民生证券-上汽集团-600104-系列点评五：销量环比显著提升 新能源表现亮眼-240410

　　事件：上汽集团发布2024年3月产销快报：3月集团批发销量38.1万辆，同比+8.4%，环比+83.5%；2024Q1集团累计批发销量83.4万辆，同比-6.4%；上汽大众3月批发9.0万辆，同比+11.1%，环比+42.9%；2024Q1累计批发24.8万辆，同比+9.6%；上汽通用3月批发6.2万辆，同比-1.3%，环比+359.3%；2024Q1累计批发11.2万辆，同比-40.0%；上汽乘用车3月批发7.9万辆，同比-4.0%，环比+139.9%；2024Q1累计批发16.3万辆，同比-17.3%；上汽通用五菱3月批发11.4万辆，同比+26.0%，环比+52.0%；2024Q1累计批发22.4万辆，同比+16.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　合资销量回暖荣威、五菱新能源表现亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上汽集团3月批发销量38.1万辆，受益行业需求向好及合资折扣放大，销量环比修复明显。分品牌看，3月上汽大众、上汽通用五菱表现较好，批发销量同比分别+11.1%/+26.0%。结构端，3月新能源乘用车销量8.5万辆，同比+30.0%，环比+39.1%；2024Q1累计销量21.0万辆，同比+47.9%，增速跑赢行业。上汽荣威、大众ID、通用五菱3月新能源车销量分别2.6、1+、4.2万辆，荣威D7、五菱星光定位10-15万元插混家轿，成功实现突破，市场表现较好；3月缤果销量1.3万辆，表现较为稳定。

　　智己L6上市高端市场再突破。2024年3月智己销量3,000辆，2024Q1累计销量10,001辆，受20-30万元价格带竞争加剧影响，LS6销量表现略有下降。4月8日，搭载超快充固态电池的智己L6开启预售，预售价23-33万元，新车基于与智己LS6相同的准500V/准900V碳化硅双平台打造，CLTC续航超1000km，全系配备数字底盘、四轮转向、激光雷达、英伟达Orin X芯片和数字智能管理中枢，可实现蟹行移动、原地掉头，新车或将于5月13日上市。2023年20-30万元价格带的纯电车渗透率28.3%，剔除特斯拉纯电车渗透率仅15.4%，自主突破空间较大，我们认为L6有望凭借强产品力及价格优势抢夺市场份额。

　　海外持续热销全球化海阔天空。2024年3月海外销量10.5万辆，同比+8.8%，2024Q1出海销量达22.7万辆，同比-11.8%，MG品牌在欧洲持续表现亮眼。后续，上汽将在海外市场投放14款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。

　　投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年收入7,678/8,023/8,280亿元，归母净利154.50/169.33/184.55亿元，对应EPS 1.33/1.46/1.59元，对应2024年4月8日15.31元/股的收盘价，PE分别11/10/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。