甬兴证券-固收周报：央行购债怎么看？-240403

　　利率债：收益率下行，期限利差走阔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年03月22日-2024年03月29日期间，央行总计开展8,520.00亿元逆回购操作，共850.00亿元逆回购到期，全口径下净投放资金7,670.00亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）银行间资金价格有所分化，其中，DR001下行6.46BP；DR007上行14.85BP。利率债一级市场发行3,799.65亿元，净融资额为1,029.64亿元。二级市场国债现券收益率走势下行。其中，国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率分别下行4.00 BP、3.80 BP、1.69 BP、1.95 BP、1.50 BP。10Y-1Y期限利差从54.26BP走阔至56.76BP。

　　信用债：到期收益率多数下行。2024年03月25日-2024年03月31日期间，信用债一级市场新发行973只，净融资额为-2,327.76亿元。按债券发行种类分类，短期融资券发行只数占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，新发行的债券中，AAA级发行规模占总发行量59.09%，AA级以下及未统计的信用债发行占信用债总发行量9.83%。期限方面，信用债发行主要以1年期以内为主。按行业分类，金融业发行只数最多。二级市场城投债到期收益率多数下行。其中AA-评级的5年期城投债到期收益率下行幅度最大，为12.13BP；中短期票据方面，AA-评级的1年期的中期票据到期收益率下行幅度最大，为8.32BP。

　　大类资产周观察：美三大股指涨跌互现，道指周涨0.84%，标普500指数周涨0.39%，纳指周跌0.30%；欧洲三大股指上涨，德国DAX指数周涨1.57%，法国CAC40指数周涨0.66%，英国富时100指数周涨0.27%。美债收益率走势分化，美元指数上行，非美货币分化。周内黄金原油价格走高。

　　投资建议

　　央行购债怎么看？近期央行购买国债引发市场诸多讨论。首先，中央金融工作会议明确提出我国“始终保持货币政策的稳健性”，因此央行购债更多是“充实货币政策工具箱”。其次，我们认为央行直接在一级市场购买国债的可能性较低。《中国人民银行法》第二十九条明确规定“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。第三，我们认为央行或许会通过二级市场买卖国债。《中国人民银行法》第二十三条指出“中国人民银行为执行货币政策，可以运用下列货币政策工具”，“（五）在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”。第四，我们认为央行可能通过公开市场质押式回购操作，引导利率传导和短期流动性投放。未来我国央行会进一步加强与财政政策的协调配合，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化。预计短期债市仍将呈现震荡行情，调整仍是配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。

　　风险提示

　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。