甬兴证券-3月社融数据点评：M1增速低位运行-240425

　　核心观点

　　事件：2024年4月12日，央行公布3月金融统计数据：3月末M2同比增长8.3%，低于前值0.4个百分点；M1同比增长1.1%，增速回落0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　社融增速行至低点，未来有望回升。3月当月社融同比增速为8.7%，回落0.3个百分点。从融资结构来看，企业融资规模上行：3月企业债券净融资4,608亿元，同比多增1,251.00亿元。3月非标融资新增3,768.00亿元，同比多增1,846.00亿元。3月政府债券融资发行4,642.00亿元，规模低于上年同期水平。3月人民币贷款增加3.09万亿元，同比少增8,000亿元。企业端贷款受上年相对较高的基数影响明显，整体新增2.34万亿元，同比少增3,600亿元。从结构上来看，3月企业中长期贷款增加1.6万亿元，同比少增4,700亿元；票据融资减少2,500亿元，同比少减2,187亿元；企业短期贷款增加9,800亿元，同比少增1,015亿元。从居民端来看，居民端信贷在节后环比改善明显。

　　M1增速延续放缓趋势，保持低位运行。3月M1同比增速为1.10%，较前值降0.1个百分点；M2同比增速为8.30%，低于前值0.4个百分点。M2和M1增速剪刀差变动至-7.20pct，绝对值收窄。目前M1增速延续了春节前放缓趋势。从社融与M2增速差我们可以发现，当前实体融资需求依旧保持相对温和：3月社融与M2增速差维持在正区间为0.4%，较前值升0.1个百分点。3月制造业PMI转入扩张区间也或能从侧面印证当前市场条件的改善，叠加近期多部门细化以旧换新行动方案、推进政策落地，未来或能从多方面引导需求积极回升，推动供给高质量发展。

　　投资建议

　　M1增速低位运行。在基数效应等因素影响下，2024年3月社融增速行至低点，同比增速为8.7%，回落0.3个百分点，其中，非标融资新增3,768.00亿元，同比多增1,846.00亿元，后续超长期特别国债发行落地，政府融资有望替代非标融资，助推社融增速回升；企业债券净融资同比多增1,251.00亿元。人民币贷款同比少增8,000亿元，企业端贷款同比少增3,600亿元，其中，企业中长期贷款同比少增4,700亿元，短期贷款同比少增1,015亿元；居民端信贷在节后环比改善明显。M1增速延续放缓趋势，保持低位运行。我们认为，社融与M2增速差维持在正区间，反映了实体经济真实的融资需求，短期债市调整仍是配置机会，长期来看权益配置的性价比提升。

　　风险提示

　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。