民生证券-航天南湖-688552-2023年年报及2024年一季报点评：经营现金流改善明显；拓展低空发展新质生产力-240426

　　事件：4月25日，公司发布2023年年报，全年实现营收7.3亿元，YoY -23.9%；归母净利润1.0亿元，YoY -34.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时发布2024年一季报，1Q24实现营收0.3亿元，YoY -45.9%；归母净利润-0.16亿元，1Q23为-0.17亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩表现符合市场预期。公司主要受到市场需求及产品交付减少的影响。

　　下游需求及4Q22基数影响，4Q23营收及利润同比下滑。1）单季度看：4Q23公司实现营收2.2亿元，YoY -69.4%；归母净利润0.62亿元，YoY -68.6%；扣非净利润0.56亿元，YoY -71.6%。4Q22，公司交付确收情况较好，实现营收7.2亿元；归母净利润2.0亿元，4Q23受产品交付减少及4Q22高基数的影响，营收和归母净利润均出现同比下滑。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少8.4ppt至33.4%；净利率同比减少2.3ppt至14.1%。

　　雷达零部件营收增长90%；客户集中度较高。2023年，分产品看：1）雷达及配套装备：营收5.9亿元，YoY -34.4%；毛利率同比减少8.78ppt至33.8%。2）雷达零部件：营收1.1亿元，YoY +90.4%，主要系交付雷达备件产品增加所致；毛利率同比减少0.14ppt至28.4%。3）其他：营收0.3亿元，YoY +1264.2%，主要系雷达整机修理及电镀业务增加所致；毛利率同比减少13.25ppt至41.0%。销售与采购：1）客户：公司向前五大客户合计销售额占总营收96.1%，第一大客户销售额占总营收58.0%，主要系在公司客户体系中，该客户对防空预警雷达需求较高，对公司产品需求最大。2）供应商：公司向前五大供应商合计采购额占总采购56.5%，向第一大供应商采购额占总采购39.5%，第一大供应商为航天科工下属企业，公司采购额较大主要系产业园项目建设增加采购服务所致。

　　持续加大研发投入；经营性现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.1ppt至24.9%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.1%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至8.8%；3）财务费用率为-4.4%，去年同期为-0.8%；4）研发费用率同比增加4.4ppt至19.3%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据2.6亿元，较年初减少13.9%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加120.1%；3）存货4.1亿元，较年初增加6.1%；4）合同负债1.3亿元，较年初增加13.4%。2023年经营活动净现金流为3.1亿元，2022年为-2.9亿元。

　　投资建议：公司是我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求持续增长及装备出海和民用领域需求的带动，同时积极拓展低空等新业务，围绕新质生产力发展要求，未来几年业绩有望不断攀升。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.29亿元、1.61亿元、2.02亿元，当前股价对应2024~2026年PE为51x/41x/33x。我们考虑到公司下游需求景气和雷达制造全产业链布局的优势，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。