国投证券-比亚迪-002594-11月销量持续突破50万，方程豹表现优异-241204

　　事件：比亚迪发布11月产销公告，2024年11月共销售乘用车50.4万辆，同比+67%、环比+1%；其中EV 19.8万辆，同比+16%、环比+4%,DM 30.6万辆，同比+133%、环比-2%；乘用车出口2.8万辆，同比-8%、环比持平

　　公司11月销量符合预期，我们认为主要系DM5.0新车型上市拉动以及产能快速爬坡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月DM5.0车型销量占比预计30%+，乘用车总产量54.1万台、环比小幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　DM5.0拉动销量基本盘增长：11月王朝网和海洋网的销量分别为25.3万、23.0万辆，同比分别+86%、+52%，环比基本持平。分系列来看：

　　1）秦系列销售8.7万辆（同比+105%、环比+1%），海豹系列销售5.6万辆（同比+185%、环比-6%），其中11月前三周秦L、海豹06dmi合计零售周均约1.5万台；

　　2）宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售11.9万辆，同比+92%、环比+3%，其中宋pro dmi11月前三周周均零售量接近5千台；宋plus dmi、宋L dmi合计周均约1.1万台；

　　3）汉系列销售3.0万辆，同比+49%、环比+1%，其中汉dmi11月前三周周均零售量约4700、环比增长500台左右；

　　4）唐系列销售1.5万辆，同比+45%、环比+3%，10月25日2025款唐dmi上市后，11月前三周唐dmi周均零售量约3600台、环比增长500台左右；

　　5）海狮系列销售1.5万辆、环比-24%，11月前三周海狮07ev、海狮05dmi周均都为1400台左右。

　　高端化持续突破：11月方程豹销售8521台、环比+41%，主要受到豹8上市拉动，11月13日方程豹豹8正式上市，定位智能硬派SUV，基于2.0TDMO电驱越野平台打造，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，11月销量2463台；豹5降价后销量得到显著提升，销量6058台；腾势/仰望品牌销量分别为1万辆/302辆，其中腾势Z9GT销售3557台，后续腾势品牌仍有N9等待上市，有望拉动品牌销量向上。

　　出海稳步推进：11月出口销售2.8万辆，同比-8%，环比持平。10月以来，各区域市场均有进展：1）东南亚市场：腾势登陆泰国、驱逐舰05dmi在菲律宾上市、皮卡SHARK6在老挝上市；2）拉美市场：元UP在墨西哥上市，宋pro dmi在拉美车展发布；3）欧洲市场：海狮07EV正式进入欧洲，在挪威、德国等上市。

　　展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破

　　1）基本盘再上台阶、智能化迎头赶上：DM5.0现有产品交付速度加快，2025年有望将中阶智驾方案下放到10万级别车型上、强化产品竞争力；

　　2）高端化持续突破：腾势Z9GT、Z9、N9、豹8/3、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2亿元，对应当前市值PE分别为20.1、15.0、13.2倍。给予公司2025年18xPE，对应6个月目标价340.2元/股，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。