国投证券-长城汽车-601633-12月销量表现优异，坦克500Hi4Z订单亮眼-250106

　　事件：据长城汽车公告，12月批发销量13.5万台，环比+6%、同比+20%；2024年累计实现销量123万台、同比+0.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　12月销量表现亮眼，坦克、哈弗、魏牌均实现同环比增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　12月新能源批发量4.2万台，环比+17%、同比+42%，燃油车批发量9.3万台，环比+2%、同比+13%。根据零售数据推算，12月公司乘用车零售销量约8.1万台、环比+19%，其中新能源乘用车零售销量约3.4万台、环比+8%，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。

　　1）坦克：12月销售2.2万台，环比+8%、同比+26%，根据零售数据我们预计环比增长主要来自国内市场坦克300、坦克500PHEV。1月1日坦克500Hi4Z正式上市，指导价36.38万元，定位中大型豪华电混SUV，搭载2.0T发动机+前后大功率驱动电机、59.05kwh大容量电池包、功率分流+3挡前驱模块、CoffeeOS 3智能座舱等，上市24小时订单超6千台，我们认为后续有望为坦克品牌贡献3千台以上月销增量；

　　2）哈弗：12月销售8.3万台，环比+6%、同比+27%。其中，猛龙销售1.3万台、环比+20%，凭借轻越野的产品差异化优势实现月销10连涨；大狗销售2万、环比+12%，实现月销7连涨；后续哈弗品牌仍有猛龙改款、枭龙Max改款等上市值得期待；

　　3）魏牌：12月销售8808台，环比+25%、同比+151%，其中蓝山贡献8057台，环比+24%，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，预计全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上水平；

　　4）欧拉：12月销售4740台，环比-18%、同比-53%；

　　5）皮卡：12月销售1.6万台，环比+2%、同比+1%；

　　6）出口：12月销售4.1万台，环比-3%、同比+22%。全年累计出口销量达到45万台、同比+43%。我们认为12月环比回落主要受到海外假期影响、属于正常季节性波动。12月以来出海稳步推进，坦克700Hi4-T在哈萨克斯坦上市。

　　展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段

　　1）泛越野市场空间大，Hi4Z有望“再造坦克”。强越野赛道上，坦克现有车型销量表现优秀，同时后续坦克800Hi4-T等上市有望贡献增量；泛越野赛道上，Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性。

　　2）变革初见成效，主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点。

　　3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应当前市值PE分别为16.4、12.3和11.0倍。我们给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.01元/股

　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。