国投证券-长城汽车-601633-10月内销拐点向上，出口再创新高-241103

　　事件：据长城汽车公告，10月批发销量11.7万台，环比+8%、同比-11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　10月出口再创新高，哈弗、坦克持续环比回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　10月公司新能源批发量3.2万台，环比+6%、同比+5%，燃油车批发量8.5万台，环比+8%、同比-16%。根据零售数据推算，10月公司乘用车零售销量约6.1万台、环比+5%，其中新能源乘用车零售销量约2.8万台、环比基本持平，叠加皮卡与出口销量、与批发销量基本一致，故我们预计库存水平未增加。

　　1）坦克：10月销售1.9万台，环比+2%、同比-13%，我们预计环比增长主要来自国内市场。零售数据来看，10月前四周坦克300周均销量约1045台、坦克400/500Hi4-T周销量分别约871/837台。

　　2）哈弗：10月销售7.3万台，环比+16%、同比-8%。零售数据来看，10月前四周大狗周均2952台、环比+292台，5月权益放大后销量提升明显；H6周均2256台、环比+251台；猛龙周均1917台、环比+363台，凭借轻越野的产品差异化优势实现持续增长；二代H9于9月末上市、性价比较老款显著提升，10月周均536台、环比+335台、贡献显著增量，我们预计国内月销有望维持2-3千；后续哈弗品牌仍有H6 Hi4版、H7上市值得期待；

　　3）魏牌：10月销售6486台，环比-4%、同比+188%，其中蓝山销售6180台、环比+1%、同比+204%，随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地，全新蓝山稳态月销有望维持在5千台以上水平；

　　4）欧拉：10月销售5560台，环比+1%、同比-49%；5）皮卡：10月销售1.3万台，环比-11%、同比-26%；

　　6）出口：10月销售4.4万台，环比+1%、同比+26%，持续创新高，预计系上半年导入新车逐步放量贡献增量。10月以来，坦克500亮相墨西哥、二代哈弗H9登陆沙特、长城汽车澳大利亚全新配送中心正式运营、大幅优化库存和物流效率。

　　展望：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增

　　1）国内主流市场：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，我们认为国内业务有望迎来拐点，蓝山、哈弗二代H9逐步交付，哈弗H7、H6 Hi4等上市有望拉动销量增长；

　　2）出口：公司产品及技术储备丰富，预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上；

　　3）越野：坦克现有车型销量表现优秀，后续坦克400燃油版、800Hi4-T上市有望贡献增量，近期Hi4Z技术发布，有望完善越野产品矩阵、拓宽目标群体、加速渗透城市SUV。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为131.7、175.5、196.6亿元，对应当前市值PE分别为17.0、12.7和11.4倍。我们给予公司2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元/股。

　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等