国投证券-继峰股份-603997-24Q3TMD剥离轻装上阵，座椅产品空间广阔-241101

　　事件：公司发布三季报公告，第三季度实现收入59亿元，同比环比分别增长7.2%/3.15%，归母净利-5.85亿元，TMD剥离影响较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　蔚来、理想贡献增量，座椅业务快速增长

　　第三季度实现收入59亿元，同比环比分别增长7.2%/3.15%，在海外车市总体承压的情况下收入持续增长，预计主要为座椅贡献，主要客户理想和蔚来的销量强劲，理想L6第三季度销量7.5万辆，环比增加92%；蔚来ES6/EC6第三季度销量3.1万辆，环比增加10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望后市，随着更多车型量产，座椅收入将快速增长，带动公司总体收入快速增长。

　　TMD剥离造成减值亏损，公司发展轻装上阵

　　归母净利-5.85亿元，减值影响2.7亿元。1）其中资产减值2.52亿元，主要是剥离TMD产生的减值；信用减值0.2亿元，主要是对高合的减值。2）Q3管理费用7.26亿元，环比增加2.3亿元，预计主要为欧洲裁员影响。3）三季度所得税0.91亿元，环比增加0.58亿元，预计主要为剥离事项产生的所得税变化。展望后市，TMD剥离后海外进入到盈利期，TMD公司2023年实现收入18.5亿元，净利润亏损2.6亿元，TMD剥离后预计格拉默海外经营将明显好转。

　　座椅千亿赛道，公司是自主替代龙头

　　乘用车座椅进展顺利：公司在2019年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道，截至2024年7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单，合计在手订单近900亿元；公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。海外资产扭亏：格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是TMD亏损，随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。

　　投资建议：

　　近两年公司乘用车座椅快速量产，2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为-5、9.5、11.9亿元，对应当前市值，2025、2026年PE为17.7、14倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价15元/股。

　　风险提示：

　　乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。