民生证券-阳光电源-300274-2024年三季报点评：年底确收有望加快，拟发行GDR助力全球布局-241103

　　事件：2024年10月31日，公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年前三季度公司实现收入499.46亿元，同比+7.61%；实现归母净利润76.00亿元，同比+5.21%；实现扣非净利润73.80亿元，同比+4.31%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24Q3公司实现收入189.26亿元，同比+6.37%，环比+2.83%；实现归母净利润26.40亿元，同比-7.96%，环比-7.76%；实现扣非净利润24.98亿元，同比-10.57%，环比-10.76%。

　　确收延迟和发货结构变化，影响24Q3盈利。24Q3公司储能系统确收和发货相比存在滞后，同时新能源投资开发业务项目确认节奏有所延迟，影响公司收入和盈利。24Q3公司销售毛利率为29.52%，环比基本保持稳定，销售净利率为14.16%，环比下降1.81pct。公司盈利能力稳中略降，主要因为逆变器和储能系统发货结构的影响，相对低盈利的国内市场收入占比提升，同时储能市场竞争加剧带来储能系统价格有所下降。展望24Q4，随着海外市场订单的起量和交付节奏的加快，我们预计公司盈利有望改善。

　　24Q4确收有望加快，现金流有望持续改善。24Q3末，公司存货321.51亿元，环比增加40.14亿元，我们预计主要是新能源电站开发待建项目增加，以及为了满足海外储能订单交付需求的备货和海外在途库存增加，展望24Q4，随着年底临近，订单确收有望加快，给公司贡献利润。24Q3公司经营活动产生的现金流量净额为34.08亿元，环比增长55.24%，公司经营现金流环比大幅改善，展望24Q4，临近年底，随着在建项目和海外项目的实际交付，我们预计公司回款有望增加，现金流有望继续改善。

　　拟境外发行GDR，助力全球布局。2024年10月30日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份申请获得深圳证券交易所受理，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中将在海外建设15GWh储能产品、50GW逆变设备产能。此次对于海外产能的扩充，有望进一步加强公司的全球布局，提升公司核心竞争力。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为818.03、985.40、1191.86亿元，对应增速分别为13.2%、20.5%、21.0%；归母净利润分别为109.00、130.82、159.69亿元，对应增速分别为15.5%、20.0%、22.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为17X、14X、11X，公司是光储龙头，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。