天风证券-计算机行业一种新视角：从财务报表前瞻AI芯片厂商业务景气度-241030

　　IC设计公司通常采用Fabless经营模式，预付/存货/收入的运营节点关系明确

　　Fabless经营模式的公司主要负责制定芯片的规格参数与方案、进行芯片设计和验证、交付芯片设计版图等，而芯片的晶圆加工、封装测试通过委外方式完成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在完成芯片设计换届后，流片交由代工厂进行，封测为封装测试厂商完成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司会根据已有客户订单需求以及对市场未来需求的预测制定采购和生产计划，形成存货并对客户销售，在此之前则需要向部分供应商预付原材料及外协加工采购款。以寒武纪为例，寒武纪从芯片设计到上游供应商和下游客户之间存在明确的运营节点。

　　以海光信息、澜起科技为例，预付款/存货/收入之间存在一定关联度

　　从海光信息、澜起科技为例，我们可以看出其在存货、预付款和收入之间存在一定的关联性，海光信息存货周转平均月数约为6个月左右，故以半年维度观察存货和收入之间的关系，根据分析可以看出，当半年维度存货增长提速则接下来两个季度内收入有望增长。我们认为存货是公司对已有客户订单和未来需求进行预判后进行的提前储备，因此在下游需求景气度较高的背景下，存货变化可以作为收入变化的前瞻指标。同时预付款和存货之间也存在一定程度的关联关系，我们认为预付款项能一定程度反映企业整体供给端情况。以海光信息、澜起科技为例，根据数据观察，当某一时段预付款增长/下降，则存货在一个半年基本呈现同向变动规律。

　　寒武纪在2024年Q2存货与预付款逐步回升

　　2024年Q2，寒武纪预付款项达到5.50亿元，相比2023年Q3同比大幅增长，环比Q1涨幅也达到了168.29%，2024年第二季度公司存货达2.35亿元，同比增长7.31%，环比增长82.17%。我们认为主要原因为23年Q3季度开始，运营商、地方政府等下游行业加大对智算中心的投资，此外2024年上半年公司不断加深与该领域内客户的合作，公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货，下游需求大幅增长，公司持续加大上游产能以补充库存所致。根据以上规律，我们看好寒武纪在未来的存货与收入增速实现突破。

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　　风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险