华西证券-资产配置日报：敬候佳音-241104

　　复盘与思考:

　　11月4日，股市大涨，债市波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证收益指数、沪深300指数分别上涨1.17%、1.41%，中证2000、万得微盘股指分别上涨2.04%、2.14%；中证可转债指数上证0.62%；10年国债期货主力合约下跌0.02%，30年国债期货主力合约小涨0.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）商品市场中，贵金属行情存在分化，黄金价格下跌0.23%，白银价格上涨0.16%；基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石分别上涨0.74%、0.91%，沥青及玻璃价格则下跌0.09%、1.26%；工业金属中，铜价单日上涨1.23%。

　　央行逐步回收跨月投放，但资金面仍可在月初维持宽松状态。早盘央行公告逆回购操作规模仅为173亿元，净回笼2243亿元，近两个交易日累计回笼量达到4998亿元。不过，由于月初银行间资金压力往往较小，资金利率并未因此出现较大波动，R001下行1bp至1.47%，R007同降1bp至1.75%。跨月后，民生银行资金情绪指数也相应迎来两连降，当前为39.5%，反映资金面整体较为宽松。

　　进一步观察资金利率的日内变化，DR001全天呈现下台阶走势，开盘加权利率落于1.55%，开盘后便迅速走低至1.34%一线，并围绕其震荡至午盘，下午4点以后，DR001下行空间二度打开，尾盘一度触及1.20%的低点，也侧面印证当前资金面可能处于阶段性的自发平衡状态。交易所GC001加权值也位于1.65%附近，早盘围绕1.68%一线震荡，尾盘同样出现大幅下行。

　　流动性转松的利好率先体现在存单定价上。据各银行11月4日询价结果，11月5日大型国股行1年期存单发行利率进一步降至1.89%，中型股份行发行利率为1.93%，较10月末的“平台期”点位下行4-5bp左右，3个月的存单利率也相应降至1.80%。二级市场的定价速度也相应较快，截至11月4日，3个月、6个月、1年期存单收益率分别为1.86%、1.90%、1.90%，6个月以上品种的一二级利差基本弥合，机会可能多集中于3个月品种端。

　　现券收益率普遍先下后上，会议结果出炉前，债市进入阶段性的多空平衡状态。早盘市场提前定价人大会议后靴子落地的可能性，债市收益率震荡下行，其中30年国债表现较为突出，最大降幅超过1.5bp，日中一度回到2.30%之下；午间市场开始交易人大委员会审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务议案的预期（这一信息也在晚间新闻得到确认），股市多头情绪渐起，债市交易盘趋于防守，跷跷板效应的驱动下，债市收益率拐头上行。据CNEX分歧指数，基金在10年品种一端迅速由买转卖，银行与保险则是这一过程中的主力承接盘。不过从全天收益率变化来看，多数期限收益率仍小幅下行，3-5年期限段略有调整，但幅度均不及1bp，多头与空头似乎并未“决出胜负”。

　　据晚间新华社新闻，目前人大审议的财政相关内容仅包含了“增加地方政府债务限额置换存量隐性债务”议案，不过具体规模尚未披露。参考历史经验，“限额调整幅度”很有可能便是人大会议闭幕后市场能够获得的唯一答案，其余的增量政策或需等到年末的中央经济工作会议后才能陆续确定。因此，如果11月人大会议内容揭晓以前，长端利率定价了过多的政策预期，后续可能均会引来修复。

　　A股迎来反弹，上证指数上涨1.17%，深证成指上涨1.99%，万得全A上涨1.71%。全天成交额17235亿元，较上周五（11月1日）缩量5443亿元，较5日均值缩量3288亿元。全市场85%的个股实现上涨，较前一交易日的18%明显上升。分市值来看，小盘品种表现更为出色，国证2000上涨2.06%，而沪深300和中证500分别上涨1.41%和1.66%；风格层面，国证成长指数上涨1.73%，价值指数上涨0.77%。

　　成长板块迎来强势反弹。在31个SW一级行业中，有29个行业上涨。其中汽车行业表现领先，对应SW指数上涨3.63%。非银金融和机械设备涨幅靠前，分别上涨3.18%和2.76%。TMT板块显著走强，计算机、电子、通信和传媒分别上涨2.62%、2.15%、1.75%和1.67%。从方向上看，人形机器人概念受到市场青睐，Wind人形机器人指数大涨7.90%，且成分股基本走强。而红利品种表现仍相对靠后，钢铁下跌0.59%，公用事业和煤炭分别上涨0.22%和0.24%，涨幅均不明显。

　　本周“三件大事”引人注目，以时间先后顺序排列，分别为美国大选（11月6日结果有望落地）、美联储降息决议（11月8日凌晨）和全国人大常委会（11月8日闭幕）。如何看待这三件事情对A股的影响？我们提供一些思考方向。

　　美国大选方面，短期内或将催化投资风向转变。若特朗普当选，贸易摩擦预期+加征关税的政策主张或将对出口形成压力，国内扩内需的需求可能随之上升，或有利于新基建&服务消费类行业；同时，美国加征关税或将驱动企业出海，向发展中国家出海的战略可能会更受市场关注；此外，在技术制裁预期下，国产替代可能成为科技板块的交易线索。若哈里斯当选，此前计入较多消极预期的出口链有望迎来阶段性反弹，同时哈里斯支持发展清洁能源，电新板块的关注度可能迎来提升。

　　美联储降息决议方面，若降息幅度符合市场预期（普遍预期25bp），对A股的影响或相对有限。可能的影响路径有两条，一是“美国大选&降息落地-资金风险偏好提升-大幅回调的美股科技股迎来反弹-科技产业链行情修复”，不过这一路径可能受到技术制裁预期的阻碍。二是降息有助于打开国内宽货币政策空间，对利率敏感型资产行情或有支撑，如地产、金融等。不过这一逻辑在9月18日美联储首次降息时已有交易，且彼时国内一系列政策尚未出台，增量信息相对不足；而当前A股的交易主线是增量财政政策&9月底政策效果的验证，货币政策空间打开的逻辑可能短期内受到的关注有限。

　　全国人大常委会方面，增量财政政策规模是市场关注的焦点。事实上，今日下午上证指数显著拉升，或与增量财政政策的预期相关。分情况来看，若增量财政政策符合预期，市场有望进一步树立底线思维，回撤空间或显著压缩。利好板块方面，国有大型银行、AMC、城投上市公司以及To G板块（基建、建材、低空经济等）有望受益于化债逻辑，同时消费板块或将同时受化债+提振消费政策的推动。若增量财政政策超预期，顺周期板块同样可能成为市场博取收益的方向，结合地产市场止跌回稳的政策导向&10月PMI释放的内需修复信号来看，地产、建材、机械制造等行业有望受益。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。