西南证券-久祺股份-300994-逐步完善海外销售布局，静待盈利能力改善-241101

　　业绩摘要：公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24年前三季度公司实现营收17.9亿元，同比+15.1%；实现归母净利润8259.1万元，同比-13.6%；实现扣非净利润7447.8万元，同比-11.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，Q3公司实现营收7.1亿元，同比+37.8%；实现归母净利润2654.9万元，同比-37.7%；实现扣非后归母净利润2547.7万元，同比-32.1%。

　　毛利率下行，费用率较稳定。24年前三季度公司整体毛利率为13.6%，同比-1.2pp，单Q3毛利率为13.3%，同比-3.7pp。费用率方面，公司总费用率为8.3%，同比+0.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.7%/1.3%/-0.9%/1.2%，同比+0.5pp/-0.4pp/+0.3pp/-0.1pp。单季度数据来看，Q3费用率为9%，同比-0.2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.4%/1.1%/0.5%/1%，同比-0.1pp/-0.5pp/+0.9pp/-0.5pp。综合来看，公司前三季度净利率为4.6%，同比-1.5pp；单Q3净利率为3.7%，同比-4.5pp。

　　完善海外销售布局，发展自主品牌。目前，公司以ODM生产模式为主，OBM为辅；销售区域以外销为主，内销和网络销售为辅。截至24H1，产品已覆盖欧洲、美洲等地区，出口至80多个国家。为降低贸易风险，公司正通过完善海外销售布局和加强自主品牌建设来提升竞争力。公司在美国成立子公司，拓展印尼、印度、捷克等新市场，销售自行车零部件和半成品代替整车。针对外销占比较高的现状，公司积极开拓国内市场，特别是童车和成人助力车领域，致力于打造高端轻奢品牌形象，逐步增加国内市场份额。公司也在加强线上销售，利用亚马逊、eBay、速卖通等跨境电商平台开展B2B和B2C业务，并自建网络销售平台，打造专业的线上自行车及其配件展销会，以增强线上业务实力。

　　扩充产品矩阵，产能有待进一步释放。目前，公司主要从事的业务涵盖了自行车的设计、制造、销售和售后服务。公司不仅专注于生产高质量的传统自行车，还不断拓展其在电动自行车、山地自行车和折叠自行车等细分市场的业务。今年4月，公司募集资金投资项目之“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”达到预计可使用状态的日期从2024年2月26日延期至2024年12月31日。2025年项目建成后，自产产能将进一步得到保障。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.46元、0.55元、0.61元，对应PE分别为23倍、19倍、17倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。