国投证券-保隆科技-603197-24Q3业绩符合预期，空悬订单加速落地-241101

　　事件：第三季度公司实现营收18.43亿元，同环比分别+19.75%、+8.34%；实现归母净利1亿元，同环比分别-35.21%、+24.87%，业绩符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入端：2024Q3收入符合预期，四季度空悬收入将快速增长第三季度公司实现营收18.43亿元,同环比分别+19.75%、+8.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入环比增长我们认为主要因为TPMS产品收入环比增长、智能驾驶产品释放以及空悬产品产销增长。理想L8三季度产量1.89万辆，环比提升69%:腾势Z9三季度产量3000辆:展望Q4，随着腾势及智界的产能提升，空悬产品收入在四季度将快速增长。

　　利润端：业绩符合预期，净利率连续3个季度增长

　　第三季度实现归母净利1亿元，同环比分别-35.21%、+24.87%（去年同期因为有客户补偿款及投资收益，同期利润较高），Q3业绩符合预期。1）三季度毛利率为24.6%，环比下降0.48pct，净利率5.78%，环比增加0.54pct。毛利率环比下降估计主要因为产品结构变化。2）三季度期间费用率为17.78%，环比下降1.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/5.89%/ 7.94%/0.87%，环比分别-0.64/-0.64/-0.27/-0.22pct，期间费用率改善主要受益于①收入增加规模效应凸显以及②激励费用环比微降，Q3汇兑影响较小。后续随着空悬收入快速增长，激励费用下降，期间费用将持续摊薄。

　　腾势、智界产量提升，空悬从四季度开始弹性凸显

　　随着G318量产空悬已普及至20万以下价格带，空悬产品国内渗透率持续提升。保隆作为空悬龙头，2020年起接连收到多个空悬定点包括蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等，随后2023年理想L8空悬项目量产，2024年空悬业务进入快速发展期，新车订单接连超预期。预计四季度空悬业务将加速增长，2024年8月腾势Z9预售仅10天，累计订单超过1.5万辆，第四季度随着智界R7、腾势Z9产能提升，且空悬产品总成单车价值量较高，我们预计在四季度公司收入将大幅增长。同时，空悬自制率提升，公司已研发减震器、空压机等产品，随着新产品的应用，空悬盈利性将持续提升。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.0、5.8、7.7亿元，对应当前市值，PE分别为20、14、10.5倍，维持“买入-A”评级，给予公司2025年15倍PE，6个月目标价40.95元/股。

　　风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。