国投证券-经纬恒润-688326-2024Q3业绩符合预期，经营效率大幅提升-241030

　　事件：10月29日，公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年前三季度公司营收35.46亿元，同比+24.05%；归母净利润-4.1亿元，同比亏损扩大；扣非后归母净利润-4.75亿元，同比亏损扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q3单季度营收15.19亿元，同比+30.8%，环比+33.52%；归母净利润-0.77亿元，同比亏损扩大，环比亏损收窄；扣非后归母净利润-0.88亿元，同比亏损扩大，环比亏损收窄。

　　公司2024年Q3业绩符合预期，汽车电子业务增长强劲，公司经营效率提升明显。公司汽车电子业务增长强劲，主要得益于公司高价值量产品配套小米、小鹏等新客户项目实现量产。根据公司官方公众号，经纬恒润为小米SU7配套前、左、右区域控制器，5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等，已于24Q2开始量产；根据乘联会数据，24Q3小米Su7销量3.98万辆，环比+33%。同时经纬恒润为小鹏MONAMO3配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品，于9月开始量产爬坡。盈利能力方面，2024Q3毛利率23.95%，同比-3.45pct，环比+3.04pct。公司毛利率环比回升主要系公司高毛利业务研发服务主要在下半年确收。24Q3公司经营效率提升明显，期间费用率29.4%，同比-4.87pct，环比-6.75pct。其中Q3公司研发费用2.54亿元，环比小幅提升；研发费用率16.70%，同比-7.54pct，环比-4.99pct。

　　汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品陆续量产。1）区域控制器：除了前述小米项目已于上半年实现量产外，公司联合哪吒汽车发布首个融合网关域控产品浩智超算XPC-S32G于2024年下半年量产。2）智能驾驶：公司基于Mobileye EyeQ？6 Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产。3）底盘控制产品：2024Q2公司齿条式电动助力转向系统R-EPS搭载某新能源车企中高端MPV车型实现量产。

　　前瞻布局无人港口业务，L4级自动驾驶核心受益标的。2018年，公司开始探索L4级自动驾驶业务，整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术，并于2021年成功为日照港提供全套港口MaaS解决方案。根据公司官方公众号，第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23%，截至2024年5月16日，已为龙拱港交付4台，助力龙拱港集装箱年吞吐量突破10万箱。同时，唐山港22辆重载自动驾驶运输车HAV全部交付，项目已达到“实船生产作业”状态。

　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56、67.6和82.2亿元，归母净利润分别为-1.1、1.9和3.4亿元，对应当前市值，2025-2026年PE分别为53.5和29.5倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2025年1.7倍PS，6个月目标价95.8元。

　　风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧