国金证券-华光环能-600475-电站工程承压影响短期业绩， 氢能火改放量可期-241030

　　业绩简评

　　2024年10月29日公司披露三季报，1-3Q24实现营收72.33亿元，同比-6.1%；实现归母净利润4.81亿元，同比-6.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q3实现营收14.74亿元，同比-45.6%；实现归母净利润0.84亿元，同比-20.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　业绩短期承压，主要受到电站工程业务业绩下滑等因素影响。从营收端看，Q3公司营收下滑，主要由于光伏电站工程业务受光伏组件价格波动剧烈、新能源消纳形势较为严峻等因素影响，装机速度和装机量下降，业务收入下降较明显；此外，也需考虑到公司装备制造受搬迁产能爬坡影响而收入下滑也对整体业绩产生了影响。从利润端看，Q3公司归母净利润下滑，除了受到电站工程收入减少、利润下降的影响外，还与公司餐厨垃圾处置二期新项目投入运营后资产开始计提折旧摊销并影响当期利润、锅炉装备受市场竞争影响而毛利下降等因素有关。从经营活动现金流量净额来看，公司工程类收入和订单较同期减少也使得经营现金净流入同比有所减少。

　　绿氢设备弹性大、且有央企订单背书，有望与火改一起打开成长空间。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链商业模式；今年公司中标了全球最大体量绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现大标方氢能订单落地。当前开工绿氢项目量级达到92.1万吨，约881套电解槽将在未来陆续迎来招标，包括8月末中国能建公布的125套制氢设备集中采购招标，公司在前续订单背书下，未来有望实现大规模出货。此外，公司积极拓展火改业务，与中国科学院工程热物理研究所共同开发的煤粉预热燃烧技术及产品已在子公司惠联电厂试验，今年上半年已对试验炉进行了持续调试改造，且已与山西、山东、辽宁等地意向客户开展深入沟通，惠联项目测试成功后将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造市场推广。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.6/8.4/8.8亿元，EPS分别为0.81/0.89/0.94元，公司股票现价对应PE估值分别为10.7/9.7/9.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。