国金证券-德业股份-605117-出货结构优化盈利提升，渠道优势稳固-241030

　　业绩简评

　　2024年10月29日公司披露三季报，前三个季度实现营收80.2亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比提升42.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司Q3实现营收32.7亿元，同比增长128.2%，环比增长14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比增长229.5%，环比增长25.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　毛利率环比大幅提升，大概率受出货结构优化影响：公司Q3整体毛利率为44.5%，环比提升6.8pct，同比提升8.4pct，预计主要受出货结构优化影响。从Q3海关逆变器出口数据来看，组串式需求为主的东南亚、巴西等地区环比略有放缓，而储能逆变器需求为主的德国、乌克兰等地区环比继续提升。结合下游需求数据来看，预计公司Q3毛利率较高的储能逆变器及电池包出货占比有所提升，进而驱动毛利率环比大幅向上。

　　业绩环比逆势提升，渠道优势依然稳固：据海关总署，Q3国内逆变器累计出口166亿元，同比+10.2%，环比-2.3%。行业Q3环比下降背景下，公司Q3营收及归母净利润均保持环比增长，验证公司在下游新兴市场渠道优势依然稳固。随着公司持续针对下游需求更新迭代产品，预计公司下游渠道优势有望继续维持。

　　存货环比略有提升，预计为台风及备货受影响：截至三季度末，公司存货规模为13.8亿元，环比增长20.9%，预计主要受台风导致的发货延迟及四季度备货影响，从合同负债来看，截至Q3末合同负债规模为5.23亿元，环比增长66.3%。进入Q4，随着东南亚地区雨季结束需求回暖，以及公司一系列新品正式上市销售，公司业绩增长有望持续。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，上调2024-2026年归母净利润预测至29.0（+3%）、39.3（+10%）、46.2（+9%）亿元，对应PE为20、15、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。