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事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入27.17亿元,同比+5.22%;实现归母净利润2.03亿元,同比+28.21%;实现扣非净利润1.91亿元,同比+31.32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看,24Q3实现营业收入9.36亿元,同比-1.11%;实现归母净利润0.68亿元,同比+35.07%;实现扣非净利润0.67亿元,同比+57.43%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
冷冻烘焙仍有承压,奶油新品持续增长。分产品看,1)24Q1-3冷冻烘焙食品收入占比约58%,同比下降约7%,下降主要原因为商超渠道影响所致;2)烘焙食品原料(奶油、酱料及其他烘焙原材料)收入占比约42%,同比增长约30%,主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长,其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。
产品上架调整阶段性影响商超表现,流通、餐饮增长稳健。分渠道看,1)24Q1-3流通渠道收入占比约55%,同比增长约11%,主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持;2)商超渠道收入占比约27%,同比下降约10%,主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致,公司将积极推进新品的储备及上新工作;3)餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%,合计同比增速约20%,主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势,投入更多资源,积极开拓新渠道客户。
毛利率相对稳定、Q3控费得当,盈利能力显著优化。24Q1-3/24Q3公司实现毛利率32.17%/31.34%,同比-0.36/-0.55pcts,毛利率同比略有下滑预计主因奶油相关原料价格上行、奶油产品占比提升。费用方面,24Q3销售/管理费用率分别为10.52%/6.89%,同比-2.19/-0.98pcts,费率同比下降预计主因公司费用控制得当、严格执行预算、管理效率提升;研发/财务费用率分别为3.60%/0.34%,同比-0.67/+0.15pcts。24Q3公司实现归母净利率7.25%,同比+1.94pcts;实现扣非净利率7.11%,同比+2.64pcts。
投资建议:公司以大单品、大客户、大经销商为抓手,坚定推进多渠道、多品类发展策略,目前公司第二座UHT奶油工厂已完成相关测试,Q4将进入正式生产承担年底旺季高端奶油的生产备货任务;此外持续落实费用控制、优化供应链体系。虽短期受消费需求影响,但公司在这一阶段持续修炼内功,看好后续经营管理效率持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为37.7/41.9/46.5亿元,同比+7.6%/+11.3%/+10.9%;归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元,同比+286.7%/+16.0%/+15.6%,当前股价对应P/E分别为22/19/16X,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨,新品推广不及预期,需求恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
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