民生证券-青岛啤酒-600600-2024年三季报点评：短期承压，静待beta修复-241030

　　事件：2024年10月29日，公司发布三季报，24年Q1-Q3公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润实现289.59/49.90/46.86亿元，同比-6.52%/+1.67%/+1.96%，扣非归母净利率同比+1.34pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经测算，24Q3公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润实现88.91/13.48/12.60亿元，同比5.28%/-9.03%/-7.94%，扣非归母净利率同比-0.41pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　现饮复苏缓慢，收入短期承压。24Q3公司收入-5.28%，一方面三季度现饮需求仍较为疲软，同时公司自身严控库存，紧抓市场健康度，Q3销量215.50万千升，同比-5.11%。分产品结构看，Q3主品牌销量122.5万吨，同比-4.1%，占比同比+0.57pct，其中中高端产品销量88.3万吨，同比-4.7%，占比同比+0.2pct；其他品牌93.0万吨，同比-6.3%。餐饮、夜场渠道复苏缓慢客观上影响公司产品结构升级速率，Q3吨价4126元，同比-0.18%。

　　旺季增投费用，毛销差下滑拖累利润增速，Q4有望减亏。Q3公司吨成本2.20%，降幅环比有所收窄，除销量承压规模效应减弱外，预计主要系公司H1推出奥古特、白啤等新品成本较高。成本贡献下公司Q3毛利率同比+1.19pct至42.12%。费用端，Q3销售费用率同比+2.41pct，系今年现饮需求疲软背景下，Q2-3销售旺季公司加大品牌及市场促销费用，季度间或有结算节奏影响。其余期间费用管控良好，其中管理费率同比-0.87pct。Q3公司毛销差同比-1.21pct，拖累扣非归母净利率同比-0.41pct至14.17%。展望四季度，23Q4受舆情事件影响，公司销量下滑较大（同比-10%），同时为稳定渠道增投费用（销售费率同比+10pct），今年Q4在低基数、低库存基础上，销量有望企稳，同时实现一定幅度减亏。

　　短期建议关注现饮渠道恢复状态，中长期成长空间仍较大。2024年渠道结构系影响啤酒龙头收入表现分化的一个重要因素，青啤份额、吨价受餐饮渠道beta疲软影响程度更大，因此若后续外部环境转暖，青啤修复弹性亦较为可观。今年7-9月公司渠道库存状态持续优化，预计节奏将延续至年底，为来年轻装上阵、份额恢复打下基础。目前我国啤酒行业竞争态势仍属较好阶段，高端化空间较广，行业结构改善由供需两端共同驱动。中长期看，公司大单品经典在核心基地市场持续承接下方产品向上升级，同时中低端产品内部亦有迭代优化空间。建议持续关注现饮渠道景气恢复情况。

　　投资建议：由于下游现饮渠道持续恢复较慢，我们适度下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为319.47/335.76/350.87亿元，分别同比-5.9%/5.1%/4.5%；归母净利润分别为44.12/49.07/53.15亿元，分别同比增3.4%/11.2%/8.3%，当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：旺季天气不及预期；餐饮恢复不及预期；中高端啤酒竞争加剧等