国金证券-长江电力-600900-Q3来水改善量价齐升，业绩高增-241030

　　业绩简评

　　10月30日公司发布24年三季报，1~3Q24全年实现营收663.3亿，同比+14.7%；实现归母净利280.2亿，同比+30.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q24实现营收315.2亿，同比+17.3%；实现归母净利166.6亿元，同比+31.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　3Q24乌东德、三峡水库来水延续偏丰状态，公司当季发电量同比+15.1%。1~3Q24，公司乌东德水库和三峡水库来水总量分别较上年同期偏丰12.6%、20.3%，累计增速较1H24实现环比提升。来水情况改善带动发电量增长，3Q24公司下辖六座电站共计完成发电量1152.0亿度，同比+15.1%；其中，溪洛渡电站发电量同比增速最高、达23.5%，葛洲坝是唯一发电量负增长的电站、同比-7.3%。

　　Q3量价齐升，公司销售毛利率同比+3.9pcts。Q3公司实现营收同比+17.3%，营收增速高于发电量增速说明公司平均上网电价或同比上涨。此外，水电行业以折旧费用等固定成本为主的商业模式决定了其度电成本与发电量呈负相关关系。Q3汛期为公司年内毛利率季节性高点，叠加来水偏丰带来电量增发进一步摊薄度电成本，量价齐升使得3Q24公司销售毛利率达约70.9%，同/环比分别提升3.9/ 15.1pcts。

　　研发费用支出规模保持平稳，财务费用同比减少约3.1亿元。3Q24公司研发费用支出约1.2亿元，与上一季度规模基本持平。然而公司中期业绩交流中提出2024年预计将围绕水电调度、运行、检修、智能水电建设以及大水电再新型电力系统的功能作用等方面投入超20亿元的研发费用，基于此Q4公司研发费用率或将提升。另外，公司在降息大背景下精细化开展资金运作，优化调整债务结构，积极偿还高息债务，推动综合融资成本下行。3Q24公司带息债务规模同/环比分别下降约221/70亿元，财务费用下降约3.1亿元。

　　盈利预测、估值与评

　　24年来水改善，公司业绩有望实现同比高增。预计公司2024~2026年分别实现归母净利润331.0/360.0/372.5亿元，EPS分别为1.35/1.47/1.52元，公司股票现价对应PE估值分别为20倍、19倍和18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。