国投证券-科沃斯-603486-受费用前置及海外去库影响，Q3盈利承压-241031

　　事件：科沃斯公布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024年1~9月实现收入102.3亿元，YoY-2.9%；实现归母净利润6.2亿元，YoY+1.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经折算，2024Q3单季度公司实现收入32.5亿元，YoY-4.1%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-69.2%。受双十一大促提前以及海外慢动销产品去化影响，公司Q3盈利能力有所承压。在国内以旧换新补贴以及海外库存优化的背景下，预计公司后续经营有望改善。

　　Q3收入增速环比略有改善：公司Q3单季度收入增速相比Q2+6.3pct。分品牌来看，科沃斯品牌Q3收入有所承压，因为：1）科沃斯国内新品9月处于预售阶段，预计新品对于公司收入的拉动将在Q4体现；2）公司Q3去化海外慢动销产品，对海外收入产生一定的负面影响。添可品牌Q3收入增速环比Q2有所改善，我们认为主要因为上年同期添可国内业务基数较低。展望后续，我们认为公司Q4内销受益以旧换新补贴，增速有望明显提升。根据奥维云网数据，2024W40~W42（930~1020）扫地机器人行业线上销售额YoY+652%。

　　Q3单季度毛利率同比微增，环比Q2下降：公司Q3毛利率为46.8%，同比+0.9pct，环比2024Q2-4.2pct。公司毛利率环比下降，我们认为主要因为：1）为海外新品上市奠定良好基础，公司通过毛补方式加速去化海外慢动销产品；2）公司新品在Q3仍处于预售期，老产品降价对毛利率产生负面影响。

　　受费用、收入确认错期影响，Q3利润压力较大：公司Q3归母净利率为0.2%，同比-0.4pct，环比Q2-8.7pct。Q3公司销售/管理/研发费用率同比+3.0pct/-0.3pct/+0.2pct。销售费用率提升幅度较大，主要因为：1）科沃斯及添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投入力度，而公司新品销量相比去年主要交付于Q4；2）双十一活动提前，公司推广、促销费用投放有所前置。展望后续，因为收入确认和费用投放存在时间错配，且更多高毛利率的新产品将在Q4交付，海外库存结构优化，公司Q4盈利能力相比Q3有望改善。

　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024~2026年EPS为2.12/2.40/2.67元，给予12个月目标价60.00元，对应2025年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。