国投证券-海尔智家-600690-费用率持续优化，Q3归母净利润保持较快增长-241030

　　事件：海尔智家发布2024年三季报，公司2024年1~9月实现收入2029.7亿元，YoY+2.2%，实现归母净利润151.5亿元，YoY+15.3%；经折算，公司2024Q3实现收入673.5亿元，YoY+0.5%，实现归母净利润47.3亿元，YoY+13.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然公司Q3收入受国内消费景气影响略有承压，但是数字化变革的效果在持续体现，公司盈利能力保持上行趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望后续，我们认为海尔国内业务有望受益以旧换新补贴，海外业务有望受益美国降息。

　　2024Q3收入保持稳定：海尔2024Q3收入YoY+0.5%，增速与Q2相近。分国内国外来看，我们判断公司Q3国内业务受消费景气影响仍有所承压。国内家电以旧换新政策陆续落地，我们预计公司Q4国内业务有望边际改善。与Q2相比，公司海外业务保持稳定增长。由于公司美洲收入占比较高（2024H1美洲收入占海外收入55%），我们判断公司海外业务有望逐步受益美国降息带来的需求提升。

　　2024Q3海尔毛利率同比提升：2024Q3公司毛利率为31.3%，同比+0.1pct。公司毛利率提升主要因为：1）公司在国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系；2）公司在海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。

　　费用率优化明显，2024Q3盈利能力保持提升趋势：2024Q3海尔归母净利率为7.0%，同比+0.8pct。Q3公司销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/-0.2pct/+0.0pct，主要因为海尔持续推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送、仓储运营、组织管理等方面实现了效率提升。公司Q3财务费用率同比+0.2pct，我们认为主要因为：1）海外高利率环境导致公司利息支出增加；2）Q3人民币对美元升值明显，预计公司汇兑损失有所增加。

　　公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制：2024年10月29日，冰戟公司与公司全资子公司贯美公司签署《表决权委托协议》，冰戟公司将其持有的优瑾公司55%股权对应表决权委托贯美公司行使。贯美公司将实际控制优瑾公司100%表决权，优瑾公司控制的日日顺上海、日日顺及其控股子公司均将成为公司实际控制的主体，优瑾公司、日日顺上海、日日顺及其控股子公司将被纳入公司合并报表范围。从业务层面看，日日顺主要为物流公司，公司全面打通业务体系与物流体系，有助于提升整体运营效率，推进中国市场零售转型和海外品牌本土化能力升级。从财务层面看，2024H1优瑾公司收入为93.3亿元，约占海尔智家2024H1收入的6.9%，预计并表后将增厚公司收入。

　　投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.06/2.31/2.51元，给予12个月目标价36.96元，对应2025年PE估值为16x，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。