国信证券-陕西煤业-601225-业绩保持稳健，布局煤电一体化-241031

　　核心观点

　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元（-1.6%），归母净利润159.4亿元（-1.5%）；其中2024Q3公司实现营收406.9亿元，同比+10.7%，环比-8.1%，归母净利润53.9亿元，同比+17.1%，环比-8.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q3煤炭产/销量均环比降低，自产煤销量环比微增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年前三季度公司煤炭产量12777万吨，同比+2.8%；煤炭销量19595万吨，同比+5.1%，其中自产煤销量12598万吨，同比+2.4%。2024Q3公司煤炭产量4137万吨，同比+2.9%，环比-8.0%；煤炭销量6440万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中自产煤销量4260万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。

　　2024年前三季度煤炭售价降低，毛利减少。2024年前三季度公司煤炭销售均价为618元/吨，同比降低41元/吨，但相比于2024年上半年的575元/吨，上涨了43元/吨。2024年前三季度公司吨煤毛利215元/吨，同比降低30元/吨。

　　布局煤电一体化，平滑煤价波动、增强业绩稳健性。2024年9月，公司发布公告称控股股东陕煤集团拟将其持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转让给公司。根据陕煤电力集团官网，其现有发电控股装机1082万千瓦其中煤电962万千瓦，新能源120万千瓦，主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份；到“十四五”末规划总装机规模将达到5507万千瓦（其中煤电控股装机2902万千瓦、参股总装机2105万千瓦、新能源500万千瓦），营收200亿元，利润25亿元。2023年陕煤电力集团实现营业收入153亿元，利润总额18亿元。预计公司收购陕煤电力集团后，能有效延伸煤炭产业链，增强经济效益；同时煤电一体经营，平滑业绩波动。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　公司经营稳健，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为219/220/223亿元，PE分别为11.1/11.0/10.8。考虑公司煤炭开采条件较好、煤质优良、煤炭产能规模具备优势且仍有增长空间，同时公司业绩稳健，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。