国信证券-赤峰黄金-600988-三季报点评：前三季度黄金产量持续提升，成本持续优化-241031

　　核心观点

　　公司发布三季报：前三季度实现营收62.23亿元，同比+22.93%；实现归母净利润11.05亿元，同比+112.59%；实现扣非归母净利润10.38亿元，同比+84.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司24Q3实现营收20.27亿元，Q3环比-13.47%；24Q3实现归母净利润3.95亿元，Q3环比-22.61%；24Q3实现扣非归母净利润3.99亿元，Q3环比-8.13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）金属价格方面，沪金Q2/Q3均价分别为555/571元/克，Q3环比+2.84%，Comex黄金Q2/Q3均价分别为2353/2498美元/盎司，Q3环比+6.15%，公司三季度业绩环比有所下滑，主要是矿产金产销量环比有所减少影响。

　　挖掘现有资源，产销量有所提升：今年前三季度，公司黄金产量达到10.75吨，同比+5.05%，销量达到10.95吨，同比+4.95%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为3.59/3.97/3.20吨，Q3环比-19.37%，Q1/Q2/Q3销量分别为3.58/4.01/3.36，Q3环比-16.29%，公司Q3黄金产销量环比有所减少，主要是受到海外两座矿山处于雨季影响。

　　战略重心转移，降本控费效果明显：今年前三季度，公司实现全维持成本285.53元/克，同比+3.09%；销售成本281.55元/克，同比-1.68%。分区域来看，前三季度，国内矿山销售成本171.16元/克，同比+16.72%，虽有所提升但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1482.97美元/盎司，同比-4.95%；金星瓦萨销售成本1278.69美元/盎司，同比-1.65%。往后展望，公司两座海外矿山成本预计还有进一步优化的空间。

　　现金流宽裕，计划于港股上市：①截止至三季度，公司资产负债率为50.74%；在手货币资金23.98亿元，同比+84.13%；在手存货24.50亿元，同比+1.15%；②公司于2024年8月29日向香港联交所递交了公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。

　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。

　　预计公司2024-2026年营收分别为89.56/109.50/128.59 (原预测91.85/108.53/124.58)亿元，同比增速分别为24.0%/22.3%/17.4%；归母净利润分别为16.97/22.01/25.05(原预测17.82/21.76/24.29)亿元，同比增速分别为111.0%/29.7%/13.8%；摊薄EPS分别为1.02/1.32/1.51元，当前股价对应PE为20/15/13X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，且生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。