平安证券-重庆啤酒-600132-需求端承压，静待结构改善-241031

　　事项：

　　公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收130.63亿元，同比增长0.26%；归母净利润13.32亿元，同比下降0.90%；扣非归母净利润13.06亿元，同比下降1.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2024Q3实现营收42.02亿元，同比下降7.11%；归母净利润4.31亿元，同比下降10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比下降11.60%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　销量维持稳定，高档产品略有下滑。从量的角度看，2024Q1-Q3，公司实现啤酒销量265.70万千升，比上年同期265.17万千升增长了0.20%，公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，展现经营韧性。分产品来看，2024Q1-Q3以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上产品）实现营收76.25亿元，同比减少1.24%；以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒（4-8元价格带产品）实现营收47.64亿元，同比增长0.03%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下产品）实现营收3.18亿元，同比增长14.84%。

　　单季度利润率下降，南区实现增长。公司2024Q1-Q3实现毛利率49.20%，同比增长0.01pct；销售费用率为15.07%，同比增长0.17pct，管理费用率为3.10%，同比增长0.28pct，费率整体管控得当；实现净利率20.41%，同比下降0.38pct。单季度来看，Q3实现毛利率49.17%，同比下降1.36pct；实现净利率20.64%，同比下降0.72pct。分区域来看，2024Q1-Q3南区实现营收36.85亿元，同增1.13%；中区营收53.49亿元，同比持平%；西北区营收36.73亿元，同比减少2.50%。2024 Q3公司新增经销商176家，减少经销商164家，共有经销商3000家。

　　财务预测与估值：考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，啤酒高端化进程放缓，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.55亿元（前值14.19亿元）、14.46亿元（前值15.18亿元）、15.50亿元（前值16.14亿元），EPS分别为2.80/2.99/3.20元，对应10月30日收盘价的PE分别为21.0、19.7和18.4倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。

　　风险提示：乌苏全国化推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。