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  • 国投证券-石头科技-688169-费用投放力度加大,期待旺季放量-241031

    日期:2024-10-31 12:57:40 研报出处:国投证券
    股票名称:石头科技 股票代码:688169
    研报栏目:公司调研 李奕臻,韩星雨  (PDF) 6 页 305 KB 分享者:add****06 推荐评级:买入-A
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    研究报告内容
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      事件:公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024年1~9月实现收入70.1亿元,YoY+23.2%,实现归母净利润14.7亿元,YoY+8.2%;经折算,公司2024Q3单季度实现收入25.9亿元,YoY+11.9%,实现归母净利润3.5亿元,YoY-43.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于渠道结构变化以及品牌推广力度提升,公司Q3盈利能力环比下行。公司Q4国内业务受益以旧换新补贴,海外销售有望逐渐受益前期费用投入,经营情况有望边际改善。

      Q3国内收入保持较快增速,海外收入增速放缓:我们估算公司Q3单季度国内收入增速接近30%,海外收入个位数增长。根据奥维数据,Q3石头扫地机线上销售额YoY+43%,销量YoY+42%,均价YoY+1%,增速环比Q2提升(Q2石头扫地机线上销售额YoY+9%)。

      我们认为主要得益于公司产品矩阵齐全,费用投放提升,在国内市场的份额提升明显。公司海外收入增速环比Q2有所放缓,主要由于欧洲地区收入增速的下降。我们认为主要因为公司在欧洲区域的渠道结构有所变化,经销商渠道向亚马逊自营渠道切换导致销售收入确认时点后置。展望后续,石头Q4内销有望受益以旧换新补贴,海外收入表观增速在收入确认时点后置的情况下有望改善。根据奥维数据,2024W40~W42(930~1020)石头扫地机国内线上销售额YoY+1247%,销售额份额同比+14pct至32%。

      Q3公司毛利率同比下降:Q3公司毛利率为53.9%,同比-5.2pct,环比Q2+2.1pct。我们认为公司毛利率同比下降的原因包括:1)公司产品价格带有所下探,去年同期海外高价格带产品占比较高,毛利率基数较高;2)会计准则调整,质量保证费用不再计入销售费用中,改计成本项,对毛利率产生负面影响(2023H2公司质量保证费用占收入的比例为1.2%);3)美国对扫地机品类加征关税,对成本带来负面影响。

      公司加大销售费用投入,Q3归母净利率同比下降:Q3公司归母净利率为13.6%,同比-13.3pct。除毛利率同比下降外,Q3公司销售/管理/研发费用率同比+6.8pct/+1.2pct/+1.9pct。公司费用率提升幅度较大,我们认为主要因为:1)经销模式向直营模式切换会导致收入确认时点后置,拉高Q3费用率;2)公司加大品牌推广投入力度,销售费用率增幅较大。

      投资建议:石头领先的产品力是未来收入增长的基础,精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为12.21/13.60/15.52元,给予12个月目标价312.80元,对应2025年PE估值为23x,维持买入-A的投资评级。

      风险提示:海外经济环境恶化,行业竞争加剧

      

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