国金证券-滨江集团-002244-持续深耕杭州，销售排名上升-241030

　　事件

　　2024年10月30日，公司发布2024年三季报：1-9月实现营收407.84亿元，同比-12.09%；实现归母净利润16.33亿元，同比-33.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度实现营收165.83亿元，同比-14.36%；实现归母净利润4.67亿元，同比-44.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　营收及归母净利下降，主因结转规模及结转毛利均下降。公司营收下降，主因交付结转体量同比减少；归母净利降幅比营收降幅更大，主因交付项目本身毛利下降，24年1-9月公司毛利率为10.4%，较去年同期下降4.6个百分点。根据项目建设进度，公司楼盘将在今年四季度集中交付，结转规模大幅提升或有望带动业绩出现回升。

　　经营性现金净流出。24年1-9月公司经营性现金流净额为-14.1亿元，而去年同期为净流入279.0亿元，主因：①销售同比下降；②按揭首付比例下调、工程形象进度未结顶导致按揭放款条件受限；③公司维持较强的拿地力度。

　　销售位居行业前列，销售排名上升。根据克而瑞，24年1-9月公司全口径销售金额801.3亿元，同比-34.4%，位居行业第8位，较2023全年提升3位。

　　投资聚焦杭州。根据中指院，24年1-9月公司累计拿地11宗，总拿地金额251亿元，权益拿地金额222亿元，权益比例88.5%，权益拿地金额位列全行业第四名。公司深耕杭州，拿地聚焦，11宗地块均位于杭州。

　　投资建议

　　杭州市场韧性较强，公司深耕杭州效果凸显，前期项目结算后毛利率有望回升，预计未来业绩将恢复增长。我们维持公司盈利预测不变，预计2024-26年归母净利润分别为26.3亿元/32.9亿元/37.0亿元，同比分别+4.1%/+24.9%/+12.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为11.4x/9.2x/8.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。