平安证券-迈瑞医疗-300760-国内增长承压，海外表现亮眼-241030

　　事项：

　　公司收入前三季度营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度营业收入89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　国内承压、海外拉动，收入增长符合预期。区域维度来看，公司前三季度国内收入174.7亿元，同比+1.9%，增长有所放缓，主要是公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压，后续有望随着设备更新等政策落地，招投标逐步恢复，国内业务有望迎来更好的发展；前三季度国际收入120.2亿元，同比+18.3%，其中欧洲和亚太区域市场增长均超过了30%，主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，海外空间不断打开。

　　设备端国内压力大，IVD产线表现亮眼。从产线维度来看，IVD板块前三季度实现收入114.0亿元，同比+20.9%，收入体量首次超过生命信息与支持板块，成为第一大收入板块，其中化学发光增长超过20%，国际增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元，同比+11.4%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。生命信息与支持产线前三季度实现收入108.9亿元，同比-11.7%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升

　　经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司前三季度毛利率在64.87%，单Q3有所下降主要为会计准则调整所致。期间费用方面，单三季度公司销售费用率8.15% （ -4.93pp ），研发费用率9.12% （ +1.67pp ），管理费用率3.31%（-0.32pp），管理费用率保持稳定，销售费用率也是由于会计准则调整所致，公司持续加强研发和销售投入，单Q3净利率34.92%、仍处于高位水平，经营质量稳健发展。展望Q4，国内招投标逐渐恢复，IVD消耗进入旺季，海外高端客户持续突破，全年发展仍然值得期待。

　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据三季报调整2024-2026EPS预测为11.03、13.09、15.25元（原2024-2026预测为11.50、13.87、16.76元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期海内外发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险