国元证券-安井食品-603345-2024年三季报点评：新零售高增，速冻菜肴表现良好-241030

　　事件

　　公司公告2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1-3，公司实现总营收110.77亿元，同比+7.84%，归母净利10.47亿元，同比-6.65%，扣非归母净利10.01亿元，同比-2.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q3，公司实现总营收35.33亿元，同比+4.63%，归母净利2.44亿元，同比-36.76%，扣非归母净利2.29亿元，同比-30.90%。

　　三季度速冻菜肴制品较快增长，新零售渠道快速成长

　　1）前三季度速冻调制食品增速领先，第三季度速冻菜肴制品逆势增长。24Q13，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为56.25、33.37、18.24、2.68、0.01、0.22亿元，同比+13.88%、+7.34%、-2.06%、-20.87%、-79.28%、+25.53%，休闲食品收入下滑主要由于一控股子公司调整常温食品业务；24Q3收入规模前三为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品，分别实现收入17.92、11.28、5.32亿元，同比-0.12%、+24.12%、-9.49%。

　　2）前三季度强势地区增长稳健，华南、西南、境外收入快速增长。24Q1-3，公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、境外地区收入分别为9.43、16.36、47.50、9.32、13.77、6.25、6.92、1.22亿元，同比+4.67%、+2.53%、+7.58%、+12.80%、+8.43%、+8.95%、+15.33%、+35.77%；24Q3收入前三区域为华东、华北、华中，分别实现收入14.56、5.52、4.40亿元，同比+0.93%、-5.40%、+40.04%。

　　3）经销商渠道稳健，新零售渠道快速成长。24Q1-3，公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为90.91、6.02、7.06、2.13、4.64亿元，同比+9.24%、+1.52%、-14.53%、+5.30%、+41.95%，新零售渠道快速增长主要来自盒马增量贡献；24Q3以上各渠道收入同比+3.23%、+15.07%、-12.41%、+0.44%、+95.93%。

　　股份支付增加致管理费用率上行、政府补助同比减少短期影响净利率

　　 1）毛利率下滑及管理费用率上行影响下，三季度净利率短期承压。24Q3，公司归母净利率、毛利率分别为6.92%、19.93%，同比-4.53、-2.04pct；期间费用率合计+1.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.40%、3.53%、0.74%、-0.23%，同比+0.29、+1.39、-0.08、+0.29pct；此外，其他收益、营业外收入占总收入比重为0.18%、0.11%，同比-0.68、-0.97pct。

　　 2）前三季度净利率小幅下行，主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响。24Q1-3，公司归母净利率、毛利率分别为9.45%、22.64%，同比-1.47、+0.58pct；期间费用率合计+1.28pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、3.31%、0.64%、-0.51%，同比+0.16、+0.95、-0.02、+0.19pct，管理费用率上行主要由于股份支付费用增加；此外，其他收益、营业外收入占总收入比重为0.25%、0.12%，同比-0.23、-0.51pct，营业外收入减少主要由于政府补助减少。

　　投资建议

　　我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.29、16.28、18.27亿元，同比增长-3.30%、13.88%、12.25%，对应10月29日PE 18、16、14倍（市值261亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、终端需求不及预期风险。