国元证券-华致酒行-300755-2024年三季报点评：深化产品布局，着眼长期发展-241030

　　事件

　　公司公告2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年前三季度，公司实现总收入78.32亿元（-5.10%），归母净利1.68亿元（-27.36%），扣非归母净利1.49亿元（-15.24%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q3，公司实现总收入18.89亿元（-20.84%），归母净利0.13亿元（-84.17%），扣非归母净利0.12亿元（-64.64%）。

　　政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率

　　1）名酒批价波动+精品酒消费场景波动影响毛利。2024年前三季度，公司毛利率为10.02%，同比-0.98pct，归母净利率为2.14%，同比-0.66pct，销售、管理费用率有所下降，分别同比-0.89、-0.15pct至5.39%、1.55%。24Q3，公司毛利率为8.50%，同比-1.93pct，主要受名酒批价波动及低毛利名酒收入占比提升影响，归母净利率为0.67%，同比-2.68pct，主要由于毛利率下降、财务费用率增加、其他收益减少影响。

　　2）政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率。24Q3，公司财务费用率为0.83%，同比+0.55pct，主要由于短期借款增加导致利息费用增加；其他收益/收入同比-2.19pct至0.004%，主要由于政府补助减少。

　　3）承兑汇票使用减少影响经营现金流净额。2024年前三季度，公司经营现金流净额为-3.93亿元（去年同期3.89亿元），主要由于购买商品支付的现金增加（24Q3末，公司应付票据5.36亿元，同比-70.94%，主要由于使用承兑汇票支付的货款减少）。

　　蓄势而“蛰”，静待复苏

　　1）公司升级门店，修炼内功，有望推动单店销售提升。公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，以连锁门店为载体，开创用酒新体验，提升门店单店销售。

　　2）名酒厂合作关系稳固，有望逆势提升份额。挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益；同时，公司资金实力强，有望逆势提升在名酒厂的份额。

　　3）酒类运作经验丰富，精品酒有望增厚公司利润。公司开发定制精品酒（荷花系列酒、赖高淮等），围绕“优质合伙人+精品酒”开展营销工作，在全国范围内广泛寻找优质合伙人，精品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利润。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利分别为1.81/2.29/2.86亿元，增速23.15%/26.47%/25.28%，对应10月29日PE分别为39/31/25X（市值71亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。