天风证券-天康生物-002100-生猪业务实现量、质双增，非猪业务稳健发展-241031

　　事件：

　　公司24年前三季度实现营收130.87亿元，同比-11%；实现归母净利润5.66亿元，同比+212%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，单Q3实现营业收入50.94亿元，同比-11%、环比+21%；实现归母净利润2.89亿元，同比+606%、环比+30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们的分析和判断：

　　1、Q3成本进入行业领先梯队，生猪业务实现高质量发展

　　1）2024Q3：【量】出栏约74.3万头，同比-1%、环比-2%；【价】加权均价估算约18.2元/kg，环比+18%；【利】估算成本降至14.3元/kg左右（24Q2成本15.15元/kg），对应公司生猪业务板块经营性利润约3亿元左右，对应头均利润400～420元左右（24Q2头均盈利50~100元左右）。

　　2）2024Q1-Q3：【量】出栏约214.4万头，同比+4%；【价】加权均价估算约15.6元/kg，同比+9%；【利】估算成本在15.2元/kg，对应公司生猪业务板块经营性利润约1.5~1.6亿元左右，对应头均盈利70~80元。

　　2、生产成绩提升实现降本增效，同时保障出栏量稳步增长

　　得益于公司在种群上的优化和生产管理上的提升，各项生产成绩有着显著提升，其中公司PSY指标从年初以来增长明显，今年有望达到28的目标水平。基于不断改善的生产指标，成本改善较为明显。截至到9月公司完全成本已降至13.91元/kg，相比7月成本再下降0.84元/kg左右，相比24Q2成本下降1.24元/kg左右。

　　往后看，基于公司现阶段的养殖生产效率、疫病防控效果等情况来看，公司预计四季度养殖成本还有一定的下降空间。另外，提升的生产指标也有望助力公司出栏量的持续增长，为明年实现高质量达到350-400万头出栏目标奠定基础。

　　3、非猪业务稳定发展，动保与饲料成支柱

　　非猪业务业绩支撑依旧强劲，其中动保业务和饲料业务仍是非猪业务重要利润来源。动保业务方面，随着三季度苏州投建的动物疫苗项目转固以及GMP验收成功，后续将聚焦于细菌和细胞基因工程苗上的生产和研发工作，为公司带来更强的市场竞争力。饲料方面，24Q3实现销售约69万吨，其中外销约45万吨、内销约24万吨，但因饲料原料价格下行，价格有所调整，因此我们预计饲料收入较上年同期有所下降。

　　4、投资建议：

　　维持“买入”评级。基于：1）公司有望实现量、质双增：成本方面改善显著，已进入行业领先梯队；出栏量方面稳步增加，预计24/25年出栏量300-310万头/350-400万头，23-25年年均复合增速约11%~19%；2）公司最新市值对应2024年出栏量头均市值为1500-2000元/头，处于头均市值历史底部区间；3）在行业谨慎补栏下，盈利周期有望延长，公司基于成本优势有望不断增厚利润空间，明年盈利有望持续。考虑到本轮周期社会面消费变化、补栏情绪、二育等因素影响，周期盈利时间或被拉长、周期高度或有所收窄，我们调整24-26年归母净利润为9.52/10.41/9.08亿元（24-25年前值为13.49/19.04亿元），对应EPS为0.7/0.76/0.67元/股。

　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。