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事件:
公司24年前三季度实现营收130.87亿元,同比-11%;实现归母净利润5.66亿元,同比+212%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,单Q3实现营业收入50.94亿元,同比-11%、环比+21%;实现归母净利润2.89亿元,同比+606%、环比+30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们的分析和判断:
1、Q3成本进入行业领先梯队,生猪业务实现高质量发展
1)2024Q3:【量】出栏约74.3万头,同比-1%、环比-2%;【价】加权均价估算约18.2元/kg,环比+18%;【利】估算成本降至14.3元/kg左右(24Q2成本15.15元/kg),对应公司生猪业务板块经营性利润约3亿元左右,对应头均利润400~420元左右(24Q2头均盈利50~100元左右)。
2)2024Q1-Q3:【量】出栏约214.4万头,同比+4%;【价】加权均价估算约15.6元/kg,同比+9%;【利】估算成本在15.2元/kg,对应公司生猪业务板块经营性利润约1.5~1.6亿元左右,对应头均盈利70~80元。
2、生产成绩提升实现降本增效,同时保障出栏量稳步增长
得益于公司在种群上的优化和生产管理上的提升,各项生产成绩有着显著提升,其中公司PSY指标从年初以来增长明显,今年有望达到28的目标水平。基于不断改善的生产指标,成本改善较为明显。截至到9月公司完全成本已降至13.91元/kg,相比7月成本再下降0.84元/kg左右,相比24Q2成本下降1.24元/kg左右。
往后看,基于公司现阶段的养殖生产效率、疫病防控效果等情况来看,公司预计四季度养殖成本还有一定的下降空间。另外,提升的生产指标也有望助力公司出栏量的持续增长,为明年实现高质量达到350-400万头出栏目标奠定基础。
3、非猪业务稳定发展,动保与饲料成支柱
非猪业务业绩支撑依旧强劲,其中动保业务和饲料业务仍是非猪业务重要利润来源。动保业务方面,随着三季度苏州投建的动物疫苗项目转固以及GMP验收成功,后续将聚焦于细菌和细胞基因工程苗上的生产和研发工作,为公司带来更强的市场竞争力。饲料方面,24Q3实现销售约69万吨,其中外销约45万吨、内销约24万吨,但因饲料原料价格下行,价格有所调整,因此我们预计饲料收入较上年同期有所下降。
4、投资建议:
维持“买入”评级。基于:1)公司有望实现量、质双增:成本方面改善显著,已进入行业领先梯队;出栏量方面稳步增加,预计24/25年出栏量300-310万头/350-400万头,23-25年年均复合增速约11%~19%;2)公司最新市值对应2024年出栏量头均市值为1500-2000元/头,处于头均市值历史底部区间;3)在行业谨慎补栏下,盈利周期有望延长,公司基于成本优势有望不断增厚利润空间,明年盈利有望持续。考虑到本轮周期社会面消费变化、补栏情绪、二育等因素影响,周期盈利时间或被拉长、周期高度或有所收窄,我们调整24-26年归母净利润为9.52/10.41/9.08亿元(24-25年前值为13.49/19.04亿元),对应EPS为0.7/0.76/0.67元/股。
风险提示:疫情风险;猪价不达预期;政策变动风险;出栏量不及预期。
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