长城证券-金石资源-603505-萤石产销量下滑拖累短期业绩，看好包头“选化一体”项目逐步放量-241029

　　事件：2024年10月28日，金石资源发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024年前三季度收入为18.30亿元，同比上升58.50%；归母净利润为2.50亿元，同比上升1.70%；扣非净利润为2.51亿元，同比上升2.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对应公司3Q24营业收入为7.11亿元，同比上升19.39%，环比上升6.05%；归母净利润为0.83亿元，同比下降30.88%，环比下降22.71%。

　　点评：包头“选化一体”项目投产推动营收增长，萤石精矿产销量下滑拖累整体利润。根据公司2024年三季报披露，公司营收同比增长的主要原因为包头“选化一体”项目投产，无水氟化氢、萤石粉销售量增加，但氟化工行业毛利率普遍偏低，远低于公司自产萤石精矿毛利率，因而其对公司整体利润影响有限。此外，碳酸锂价格下行导致金岭尾泥提锂项目基本无盈利、常山金石停产以及部分矿山技改等问题对公司利润形成一定冲击，公司利润短期承压。2024年前三季度公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约28万吨，销售约25万吨，产、销量较上年同期有所下滑。产品价格方面，公司单一萤石矿山萤石精矿产品不含税单价为2848元/吨，其中第三季度萤石精矿不含税单价为2835元/吨。公司预计2024年四季度酸级萤石精粉价格环比三季度将有较大幅度上升。我们预计随着矿山技改的完成以及常山金石的复产，公司萤石产量预计将恢复至正常水平，价格方面，北方的低温会对萤石供应产生扰动，产品价格预计将有所上升。

　　2024年前三季度公司销售费用同比上升71.12%，销售费用率为0.50%，同比上升0.04pcts；财务费用同比上升108.31%，财务费用率为2.87%，同比上升0.68pcts；管理费用同比上升23.82%，管理费用率为4.68%，同比下降1.31pcts；研发费用同比上升49.57%，研发费用率为2.96%，同比下降0.18pcts。

　　2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生的现金流净额为3.70亿元，同比上升81.75%；投资活动产生的现金流净额为-7.47亿元，同比上升31.16%；筹资活动产生的现金流净额为5.53亿元，同比下降41.69%；期末现金及等价物余额为3.79亿元，同比上升9.24%。应收账款同比下降4.94%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的5.23次上升到6.71次；存货同比上升133.50%，存货周转率有所下降，从2023年同期的2.67次上升到2.03次。

　　包头“选化一体”项目进展顺利，未来有望逐步放量。根据公司2024年三季报披露，2024年前三季度包钢金石选矿项目共生产萤石粉约40万吨，由金鄂博公司对外销售约14万吨，生产及对外销售量较上年同期有所增长；金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢8.5万吨，销售无水氟化氢8.25万吨；金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功，并取得合格产品。第四季度萤石矿山采选计划生产12万吨，生产无水氟化氢5万吨（含生产氟化铝所需的无水氟化氢），生产氟化铝1万吨。我们看好公司“选化一体”项目的逐步放量，有望增厚公司业绩。

　　投资建议：我们预计金石资源2024-2026年收入分别为29.34/40.12/49.25亿元，同比增长54.8%/36.7%/22.8%，归母净利润分别为4.62/7.04/8.95亿元，同比增长32.5%/52.2%/27.2%，对应EPS分别为0.76/1.16/1.48元。结合公司10月29日收盘价，对应PE分别为35/23/18倍。我们基于以下两个方面：1）我们预计随着矿山技改的完成以及常山金石的复产，公司萤石产量预计将恢复至正常水平，价格方面，北方的低温会对萤石供应产生扰动，产品价格预计将有所上升；2）我们看好公司“选化一体”项目的逐步放量，有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险