华福证券-青岛啤酒-600600-收入端承压，成本端改善，盈利水平维持稳健-241031

　　事件：青岛啤酒发布2024年三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入289.59亿元，同比-6.52%，实现归属于母公司股东的净利润49.9亿元，同比+1.67%，实现扣非归母净利润46.86亿元，同比+1.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据三季报，公司24Q3单季度实现营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润12.6亿元，同比-7.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入端有所承压，成本端改善显著

　　收入方面：

　　1）24年前三季度公司实现啤酒销量678.5万吨，同比-6.98%，对应吨价达4268.24元/吨，同比+0.5%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量383.5万吨，对比去年同期-6.23%，占总销量比重对比去年同期+0.45pct至56.52%；中高端以上产品实现销量277.9万吨，同比-4.24%，占比对比去年同期+1.17pct至40.96%。

　　2）单季度看，24Q3公司实现啤酒销量215.5万吨，对比去年同期-5.11%，对应吨价达4125.29元/吨，同比-0.21%。其中，主品牌青岛啤酒实现销量122.5万吨，同比-4.15%，占总销量比重对比去年同期增加0.57pct至56.84%，其中中高端以上产品实现销量88.3万吨，同比-4.75%，占比对比去年同期增加0.16pct至40.97%。

　　成本方面：公司前三季度吨酒成本达2485.67元/吨，同比-2.9%，24Q3单季度吨酒成本达2387.97元/吨，同比-2.2%

　　成本端改善使得公司在加大市场推广力度的同时维持盈利水平稳健

　　前三季度，公司毛利率达41.76%,对比去年同期+2.03pct，主要系吨成本改善较大。为应对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司加大市场推广力度，销售费用有所增加，前三季度销售费用率对比去年同期+0.57pct至11.81%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.02/+0.09/-0.41pct至3.44%/0.2%/-1.5%，净利率对比去年同期+1.58pct至17.72%。

　　单季度来看，24Q3公司毛利率对比去年同期+1.19pct至42.12%，第三季度公司持续加大市场推广投入，销售费用率达14.08%，对比去年同期+2.41pct，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期

-0.87/+0.17/-0.4pct至3.06%/0.31%/-1.61%，净利率对比去年同期-0.32pct至15.85%。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司前三季度收入端低于预期，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为43.59/50.28/56.05亿元（原值为46.65/53.57/59.57亿元），对应PE分别为21/18/16倍，考虑到公司为我国啤酒行业龙头，业绩确定性相对较高，维持“买入”评级

　　风险提示

　　原材料成本上涨风险，市场竞争加剧，食品安全问题等