民生证券-银轮股份-002126-系列点评四：2024Q3业绩符合预期 全球化战略稳步推进-241030

　　事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司披露2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入92.1亿元，同比+15.2%，实现归母净利润6.0亿元，同比+36.2%；单季度看，公司2024Q3实现营业收入30.5亿元，同比+11.8%，环比-4.0%，实现归母净利润2.0亿元，同比+27.3%，环比-4.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2024Q3业绩位于此前预告中1.9-2.1亿区间内，符合市场预期。

　　 2024Q3业绩符合预期海外经营体盈利能力显著提升。1）营收端：公司2024Q3实现营业收入30.5亿元，同比+11.8%，环比-4.0%，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单陆续释放。2）利润端：公司2024Q3毛利率为17.7%，同比-4.2pcts，环比-3.2pct，净利率为7.8%，同比+1.0pcts，环比+0.5pcts。归母净利润为2.0亿元，同比+27.3%，环比-4.8%。公司2024Q3业绩同比增长的主要原因为：1）持续通过多维度降本增效措施，聚焦经营利润率的提升；2）在“属地化制造、全球化运营”方面取得成效，墨西哥工厂2023Q4已实现盈亏平衡，2024年起北美区域实现盈利，贡献业绩增量；3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为-1.2%/5.5%/4.9%/0.3%，同比-3.6/+0.0/-0.0/-0.5pcts，环比-4.0/+0.3/+0.3/+0.1pcts。

　　新能源热管理业务快速增长“1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，2023年公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。

　　第三增长曲线放量在即在手订单持续突破。2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统，2023H1获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024年3月再获项目突破，获得某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。我们预计公司2024年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。

　　投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2024-2026年营收分别为133.1/160.1/189.4亿元，归母净利分别为8.4/10.9/13.5亿元，EPS分别为1.01/1.31/1.63元。对应2024年10月29日19.08元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汽车热管理行业竞争加剧、客户拓展不及预期等、汇率波动等。