民生证券-赛轮轮胎-601058-系列点评三：2024Q3业绩稳健增长，全球化+液体黄金共振-241030

　　事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收236.28亿元，同比+24.28%；归母净利润32.44亿元，同比+60.17%；扣非归母净利润31.26亿元，同比+48.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q3业绩稳健增长，高盈利水平持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司公告，2024年前三季度实现营收236.28亿元，同比+24.28%，其中2024Q3公司营收84.74亿元，同比+14.82%、环比+7.84%。公司2024年前三季度实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%，其中2024Q3公司归母净利润10.92亿元，同比+11.50%、环比-2.29%；2024年前三季度实现扣非归母净利润31.26亿元，同比+48.96%，其中2024Q3公司扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%、环比+3.59%。我们分析公司收入创历史新高、利润环比小幅下降的主要原因为：

　　1）需求端，美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关，2024年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52万条，同比+9.52%/环比+14.07%；2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量223.85万条，同比-20.26%/环比+13.27%。2024Q3实现销量1,933万条，同比+22.81%、环比+7.64%；

　　2）原材料，2024Q3公司原材料成本同比+15.08%、环比+1.77%，较高的成本影响公司盈利能力；但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响，故2024Q3公司扣非净利率12.68%，同比-0.40pct、环比-0.52pct，仅小幅下降。

　　盈利方面，公司2024Q3毛利率达27.69%，同比-0.10pct，环比-2.08pct，主要系原材料成本提升；

　　费用方面，2024Q3公司研发费用达3.27亿元，同比+13.22%，对应研发费用率同比-0.04pct至3.17%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+1.28pct、-0.00pct、-0.66pct至5.44%、3.13%、1.17%。

　　全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460公里行驶记录，使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。

　　液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。

　　性能端，2022年，太平洋汽车对Model 3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力PZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLEF1 Asymmetric 2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试：赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5款国外品牌。

　　使用端，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%；

　　渠道端，2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升；

　　配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。

　　投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为42.56/49.50/58.61亿元，对应EPS为1.29/1.51/1.78元，对应2024年10月30日14.71元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。