天风证券-国电电力-600795-火电电量环比向好，风光装机持续扩张-241030

　　事件：公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度公司实现营收1338.62亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润91.91亿元，同比增长63.41%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单三季度公司实现营收480.34亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润24.75亿元，同比下降6.47%。

　　点评：

　　前三季度新增新能源装机3.3GW，9月末已达21.1GW

　　截至2024年9月30日，公司控股装机容量10806.33万千瓦，其中：火电7196.90万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电953.23万千瓦，光伏1161.14万千瓦。2024年前三季度，公司新能源控股装机容量增加330.86万千瓦。2024年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦,核准1200万千瓦，开工830万千瓦，投产860万千瓦。

　　电价微降叠加国电建投转让，前三季度营收小幅下滑

　　电量方面，前三季度公司完成发电量3468.82亿千瓦时，同比增长2.39%；上网电量3296.95亿千瓦时，同比增长2.52%。具体来看，受全社会用电需求增加、水电来水同比增加、新能源装机增长，以及转让国电建投内蒙古能源有限公司50%股权等因素影响，公司火电发电量同比下降，水电、新能源发电量同比增长。电价方面，平均上网电价428.17元/千千瓦时，同比下降10.14元/千千瓦时。叠加煤炭收入减少，前三季度公司实现营收1338.62亿元，同比下降2.79%。

　　转让国电建投叠加联营企业投资收益增加，前三季度归母净利同比+63%

　　前三季度公司毛利率为14.78%，同比微降0.31个百分点；期间费用率为5.09%，同比微增0.07个百分点。投资收益方面，公司前三季度投资收益约66.86亿元，主要系公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司贡献，其中对联营企业和合营企业的投资收益为16.36亿元，同比增长58.55%。叠加计提减值，公司前三季度净利率为10.82%，同比提高2.97个百分点；实现归母净利润91.91亿元，同比增长63.41%。

　　投资建议：

　　考虑到公司前三季度业绩及电量情况，预计公司2024-2026年归母净利润为98、89、108亿元（前值为111、90、110亿元），对应PE 9、10、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等