财通证券-证券行业2024年三季报综述：投资端率先兑现，驱动券商业绩回归增长区间-241105

　　核心观点

　　投资驱动三季度业绩大幅回暖，头部集中度再次提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上市券商3Q2024单季营收、归母净利润分别同比+21.0%、+40.8%，使得1Q-3Q2024营收、归母净利润同比降幅分别由1H2024的12.7%、21.9%大幅收窄至2.7%、5.9%，1Q-3Q2024ROE同比-0.49pct至3.54%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别为664、217、339、1317、247亿元，同比分别-13.6%、-38.4%、-2.5%、+18.7%、-28.0%，费类业务继续承压，投资端是贡献业绩增量的核心动力。头部券商受益于权益市场走强下的投资弹性及FICC业务前瞻布局下的相关资产收益率良好表现，行业集中度再次提升，1Q-3Q2024上市券商营收、归母净利润CR5分别较2023年全年+3.0pct、+5.7pct至41.1%、51.2%。

　　轻资本业务受制于市场活跃度及股权融资政策收紧承压。1）经纪业务：1Q-3Q2024市场股基日均成交额同比-8.0%至9267亿元，公募交易佣金新规下预计费率进一步降低；主动权益基金销售进一步遇冷，1Q-3Q2024权益基金新发规模同比-31.5%至1572亿元，其中指数基金占比达61.1%。2）资管业务：2Q2024末，券商私募资管总规模较年初+8.3%至6.42万亿元，增长主要由集合资管贡献，规模增长叠加结构优化，业绩韧性凸显。3）投行业务：阶段性收紧IPO政策致使券商投行股权业务收入大幅下滑，债券市场平稳增长对冲部分降幅。1Q-3Q2024全市场股权融资规模同比-76.4%至2316亿元，券商债券承销规模同比+1.3%至10.09万亿元。

　　投资收入回暖但分化加剧，两融和股票质押规模继续压降。1）投资业务：9月底权益市场快速走强，3Q2024股债市场均好于去年同期，投资业务收入显著回暖，但分化有所加剧。头部券商中，中信证券、国泰君安、中国银河、招商证券、广发证券表现亮眼。中小券商中，部分券商主动把握股债市场机遇，实现了较高的业绩弹性，如兴业证券、国元证券、东兴证券、第一创业、红塔证券前三季度投资收入同比增长1-3倍。2）信用业务：1Q-3Q2024市场日均两融余额同比-6.0%至14947亿元，上市券商3Q2024末合计融出资金、买入返售金融资产规模分别较年初-8.7%、-23.1%至12287、3414亿元。

　　投资建议：上调证券行业2024年盈利预测，中性假设下预计全行业2024年净利润同比+23.6%至1703亿元，ROE同比上修0.75pct至5.6%。短期来看，A股交投活跃度和市场景气度维持高位，券商业绩基本面弹性逐步兑现。中长期来看，稳增长政策发力下，经济基本面有望改善驱动权益市场持续向好，券商板块中长期业绩有望回归增长通道，看好券商板块迎来基本面与估值共振向上。个股方面，建议关注两条主线：1）头部券商做优做强下的并购主线，关注【中信证券】、【中国银河】等优质头部券商。2）受益于资本市场流动性改善主线，关注经纪业务具备较高弹性的【东方财富】。

　　风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险。