民生证券-欧派家居-603833-2023年年报点评：营收稳健，盈利持续改善-240426

　　事件：欧派家居发布2023年年报，2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润227.82/30.36/27.46亿元，同比增长1.35%/12.92%/5.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润62.18/7.26/5.45亿元，同比变动+0.11%/+4.00%/-18.84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4零售、厨柜恢复增长。分产品看，2023年公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入70.31/119.49/11.28/13.78亿元，同比分别变动1.99%/-1.56%/+9.00%/+2.42%，其中23Q4橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入18.7/30.8/3.2/3.8亿元，同比分别变动+8.3%/-10.3%/+0.9%/-6.5%，其中衣柜及配套品收入下滑主要系公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品收入降低所致。分渠道看，23年公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他分别实现收入8.29/175.75/35.86/3.20/亿元，同比分别变动+17.44%/-0.04%/+2.61%/+46.54%。23Q4公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入3.2/47.6/9.1/0.9亿元，同比变动+31.6%/+2.7%/-14.5%/+62.2%，零售渠道恢复增长，主要系零售大家居持续推进，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌/直营门店分别为同比变动-36/+24/-55/+80/+27/+12家至6013/1078/1001/465/159/70家，低效门店融合及关店持续推进，零售大家居方面，申请开设的城市约800多个，门店已经正常运营的城市约600多个。

　　23Q4毛利率持续优化，盈利能力提升。毛利率方面，公司23A/23Q4公司毛利率同增2.55/4.11pct至34.16%/34.60%，主要系1）加强内部管理，打造匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，提升精细化管理水平；2）供应链管理效率提升，规模采购优势进一步凸显。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.70%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比变动+1.23/+0.21/-0.05/-0.25pct。23Q4公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.85%/6.95%/5.99%/-0.95%，同比变动+3.00/+1.32/+0.11/-0.35pct，销售费用率增长主要系品牌投入加大及职工薪酬增加所致。毛利率提升带动净利率增长，公司23A/23Q4归母净利率13.32%/11.67%，同比变动+1.37/+0.44pct。

　　投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.45/35.15/38.00亿元，同增6.9%/8.3%/8.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期