信达证券-城投债发行审批周度跟踪：节后城投净融资恢复但审批进度放缓，滚续覆盖利息比重抬升-240228

　　节后城投净融资恢复，城投债发行审批天数增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周城投债合计发行726亿元，净融资规模43.3亿元，交易所和交易商协会分别为106.65亿元与-63.35亿元，近四周城投债累计净融资-427.37亿元，净偿还规模较上期减少213.18亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分区域来看，浙江、湖北、天津等9省市城投债融资净偿还，本周江苏省城投债净融资转正，但近四周累计净融资仍为负，浙江城投债近四周累计净偿还规模最高。山东城投债近四周累计净融资规模最高，但较上期明显减少，河南城投债累计净融资也较上期减少超过100亿元，陕西累计净融资则出现了明显回升。本周共3只债券提前兑付债券，累计兑付金额5亿元，此外本周另有3只城投债发布拟提前兑付债券持有人会议，拟兑付金额7.3亿元。交易所终止审批城投债2只，数量和规模均持续减少。

　　节后批文审批进度有所放缓，协会仍快于交易所。本周协会和交易所城投发行审批分别通过8只和4只，低于上周的11只和30只，近四周累计拟发行规模分别为2379.8亿元和647亿元，均较上期明显下降。协会和交易所本周城投发债审批天数分别为43天和60天，均较上周延长9天。

　　近四周城投债发行用于借新还旧的比例为80.35%，较上期下降0.8个百分点。分区域看，贵州近四周城投发债维持100%借新还旧。广西、四川等11省市城投发债近四周借新还旧占比较上期有所下降，北京、上海等6省市城投债占比较上期小幅抬升。近四周借新还旧覆盖利息的规模占全部借新还旧用途发债的比重为18.75%，较上期抬升1.65个百分点。其中大多数均为协会产品，但本周江苏某区县级主体也发行1只私募债借新还旧且可覆盖利息，这是2023年10月以来的第二只产品。

　　本周新增1家河南地市级交通基建主体声明市场化经营，目前累计已有119家市场化经营主体，募集资金用途大多数均为借新还旧。但此前山东某市级主体在声明市场化经营后在12月发行交易所私募债能够偿还有息债务；2月初山东某市级平台在发行超短融时募集说明书中提及其为市场化经营主体，但募集资金还可用于偿还有息债务，该主体主营业务结构偏市场化，我们认为可能也是个案。

　　市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，且占比明显提升。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息占其全部发债的比重为45.88%，较上期增加9.3个百分点，其他主体比重为14.38%。市场化声明主体相较于其他平台的利差继续压缩，其中山西利差压缩最为明显，而山东、浙江、新疆非市场化经营主体利差压缩相对明显。

　　本周城投募集资金用于新增发行的数量11只，高于上周的8只。其中协会产品发行8只，其中偿还有息债务7只，发债主体为交运基建主体和国资运营主体；补流1只，发债主体为交通基建主体。交易所产品发行3只，募集资金用途均为偿还有息债务，发债主体为国资运营主体和园区运营主体。本周暂无城建类主体发债用于新增融资。

　　风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。