民生证券-国轩高科-002074-2023年年报及2024年一季报点评：业绩高增，全球战略布局加速-240420

　　事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年4月19日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收316.05亿元，同比变动+37.11%，实现归母净利润9.39亿元，同比变动+201.28%，扣非后归母净利润1.16亿元，同比变动+122.56%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收75.08亿元,同比+4.61%，环比-23.60%，归母净利润为0.69亿元，同比-8.56%，环比-89.31%，扣非后归母净利润为0.11亿元，同比+195.26%，环比-83.81%。毛利率：2024Q1毛利率为17.86%，同比-1.08pct，环比+1.09pct。净利率：2024Q1净利率为0.48%，同比-0.98pcts，环比-5.71pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为15.33%，同比-1.93pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%、4.32%、5.77%、3.04%。

　　出货量高增，产品力迈向新高度。23年公司产品交付超过40GWh，同比增长超40%，其中动力电池系统、储能电池系统分别实现营收230.51、69.32亿元，同比增长24.72%、97.61%。23年5月，公司发布LMFP体系L600启晨电池，电池单体能量密度达240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg，可实现18分钟快充。其次，360Wh/kg三元半固态电池已通过严格的针刺测试，系统能量密度可达260Wh/kg，续航里程超1000km。

　　打造一体化产业链，全球化战略再下一城。1）矿产资源端：公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发与庐江、乌海、肥东等材料基地产能释放。此外，23年7月，公司与巴斯夫签署战略合作协议，共同推广相关化学材料在电池领域的应用；2）电池制造端：公司加快海外基地投建，23年10月，公司先后公告拟在伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池项目、电池材料项目。23年12月，国轩高科在美国的第一款电池Pack产品在弗里蒙特工厂正式下线。同月，泰国工厂第一款电池产品正式下线，泰国工厂一期Pack年产能规划为2GWh，未来计划扩大到8GWh。3）下游应用端：储能方面，公司先后与南网储能、赣能股份签订战略合作协议，就电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作。动力方面，23年5月，公司全资子公司合肥国轩收到大众汽车的采购定点函，为其供应大众汽车磷酸铁锂标准电芯。此外，在低空经济领域，公司与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品开发。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收361.47、471.36、578.03亿元，同比增速分别为14.4%、30.4%、22.6%，归母净利润12.57、17.83、25.15亿元，同比增速分别为34.0%、41.8%、41.1%，对应PE为26、19、13倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期