西部证券-国电南瑞-600406-23年度&24Q1业绩报告点评：23年度业绩符合预期，电网设备龙头与周期共振-240426

　　事件:公司发布23年度报告&24Q1业绩报告，23年实现收入515.73亿元，同比+10.13%，归母净利润71.84亿元，同比+11.44%，扣非归母净利润69.50亿元，同比+10.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4实现收入230.06亿元，同比+8.45%，环比+122.98%；归母净利实现30.23亿元，同比+8.32%，环比+81.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1实现收入76.99亿元，同比+24.25%，环比-66.54%，实现归母净利润5.96亿元，同比+13.69%，环比-80.29%。23年全年业绩实现稳定增长。

　　盈利能力保持稳定，新签订单持续增长。盈利能力方面，23年公司毛利率/净利率分别为26.80%/14.83%，同比-0.24pct/+0.09pct，盈利能力保持稳定。研发投入方面，23年研发费用为27.12亿元，占营收比约为5.26%，同比+0.18pct，主要用于研发智能电网、人工智能、IGBT以及碳化硅芯片等领域。截至23年底公司在手订单为498.52亿元，全年新签订单582.87亿元，同比+12.64%，新签订单持续增长。

　　电网投资稳定增长，特高压建设如火如荼。根据公司年报，2023年我国电网工程建设投资完成5275亿元，同比增长5.4%，持续稳定增长。公司中标哈密-重庆、金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南四个±800kV特高压直流工程，河南南阳、浙江兰江等13座1000kV特高压变电站数字化建设项目。随着新能源的增加，直流输电量大幅增加，柔直成为最有可能的解决手段，“十五五”中有望大幅提升柔直的比例，将进一步带动公司长期业绩走强。

　　持续拓展国际业务，电网设备龙头出海进行时。公司重点布局南美洲、中东以及东南亚区域，成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，印尼AMI主站系统供货、智利变电站工程等项目成功投运。

　　投资建议：预计公司24-26年实现归母净利润82.23/93.09/106.92亿元，EPS分别为1.02/1.16/1.33元，对应目前PE分别为24.6/21.7/18.9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：电网投资不及预期、特高压投资不及预期