山西证券-重庆啤酒-600132-23年业绩符合预期，24年期待结构修复-240402

　　事件描述

　　公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入148.15亿元，同比+5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，23Q4实现营业总收入17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润-0.07亿元，去年同期盈利0.81亿元，同比转亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件点评

　　量增助力业绩增长，产品结构短期承压。总销量方面，2023年公司实现啤酒销量299.75万千升，同比+4.93%；其中22Q4实现啤酒销量34.58万千升，同比+4.76%。分产品来看，2023年高档/主流/经济产品分别实现收入88.55/52.97/2.90亿元，同比+5.18/+5.64%/+10.06%。其中乐堡实现量价齐升、重庆品牌实现高个位数增长。吨价方面，2023年公司啤酒吨价为4942元/吨，同比+0.57%。全年整体来看，销量增长助力业绩增长，高端化进程有所放缓。分区域看，23年公司在西北区/中区/南区分别实现收入40.23/60.84/43.34亿元，同比+1.10%/+3.01%/+13.74%，南部区域把握部分省份旅游复苏实现较好增长。展望24年，公司将积极应对外部市场环境，大城市计划实施更为精细化，伴随后续需求景气逐步复苏，公司大单品势能有望恢复，助力其业绩增长。

　　23年费用率保持稳定，24年盈利有望逐步向好。2023年公司毛利率为49.15%，同比-1.33pct，销售费用率/管理费用率同比分别+0.53/-0.47pct，归母净利率水平为9.02%，同比+0.02pct。23年受原材料价格上涨影响，毛利率略有下降。在公司积极控费增效之下，全年盈利能力保持相对稳定。我们预计24年大麦价格或将逐步下行，公司利润弹性有望逐步释放。

　　坚定推进大城市计划，中长期仍有较大增长空间。24年公司仍将积极推进大城市计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。公司产品矩阵不断趋于完善，期待公司在传统大单品乌苏，以及乐堡、重啤等产品均实现较好增长。

　　投资建议

　　公司产品结构趋于完善，伴随渠道调整逐步到位，旗下品牌发展空间充足，中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：2024-2026年公司营业收入分别为156.75/165.39/175.66亿元，同比增长5.8%/5.5%/6.2%。归母净利润分别为14.43/15.72/17.33亿元，同比增长7.9%/9.0%/10.2%。对应EPS分别为2.98/3.25/3.58元，4月1日收盘价对应PE分别为22/20/18倍，维持公司“买入-B”投资评级。

　　风险提示

　　产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。