山西证券-伊利股份-600887-23年主业平稳增长，24Q1液态奶短期承压-240506

　　事件描述

　　伊利股份发布2023年年报，23年公司实现营业总收入1261.79亿元，同比增长2.44%；归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4实现营业总收入287.75亿元，同比减少1.82%；归母净利润10.48亿元，同比减少23.47%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　同时公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业总收入325.77亿元，同比减少2.58%；归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。

　　事件点评

　　23年主业平稳增长，24Q1液态奶承压。具体收入端来看，23年/23Q4公司液体乳分别实现营收855.40/201.09亿元，同比+0.7/-3.4%，奶粉及奶制品营收275.98/76.76亿元，同比+5.1/+1.9%，冷饮产品营收106.88/3.05亿元，同比+11.7/-16.9%。23年全年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为68.0%/21.9%/8.5%，同比-1.2/+0.5/+0.7pcts。23Q4整体消费弱复苏&春节错期影响下，液奶业务有所承压。婴配粉动销环比Q3有所改善，成人粉延续较好增长。公司24Q1实现营收325.77亿元，同比减少2.58%。其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营收202.61/74.28/43.33亿元，同比-6.8/-0.2/+14.2%。春节后为保证渠道良性发展，公司主动控节奏，液奶业务仍短期承压；同时婴配粉在去年高基下亦有所承压。展望24年全年，随着渠道调整逐步到位，同时消费场景和消费力逐步恢复，我们预计公司业绩将呈现逐季改善趋势。

　　毛利率水平稳中有升，费用优化助力盈利能力向好。公司23年毛利率为32.80%，同比+0.29pcts。销售费用率/管理费用率分别为17.89/4.08%，同比分别-0.71/-0.25pcts。23年公司持续精准投放相关费用，毛利率稳中有升。23年公司净利率为8.26%，同比+0.61pcts，净利率同比有所提升。

　　24Q1公司毛利率为36.02%，同比+2.02ptcs，销售费用率/管理费用率分别为18.45/4.47%，同比+1.38/+0.27ptcs。公司净利率水平同比+7.37ptcs至18.18%，主因出售煤矿子公司，从而24Q1投资收益增加所致。展望24年，在原奶价格趋缓，产品结构优化及运营效率不断提升背景下，公司毛/净利率有望逐季改善。

　　当下估值优势凸显，进入中长期配置区间。中长期看，公司作为行业龙头，其产品结构稳健改善，同时产品化平台、国际化平台、渠道影响力和品牌影响力优势依旧，未来公司的业绩增速稳健且可期。目前的市场估值水平已回落至估值中枢之下，其中长期配置价值凸显。

　　投资建议

　　公司盈利预测：2024-2026年营业收入分别为1305.73/1363.84/1429.52亿元，同比增长3.5%/4.5%/4.8%。归母净利润130.51/128.11/137.50亿元，同比增长25.1%/-1.8%/7.3%。对应EPS 2.05/2.01/2.16元，当前股价对应PE分别为14/14/13倍，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示

　　食品安全问题；行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑等