国金证券-轻工造纸行业周报：关注家居优质个股低位布局机遇，百亚推出益生菌新品升级系列-240526

　　行业观点更新：

　　家居：内销家居板块近两周波动较大，主因地产需求端政策正应出就出，虽市场对行业后续需求预期有所改善驱动板块短期估值修复，然而目前终端需求仍有承压，考虑终端接单节奏及24Q1家居企业预收款情况，Q2各企业报表端或将显现较大压力，使得整体估值修复行情持续性相对较弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】延续此前观点，家居行业依托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，对于中期需求无需过于悲观，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）外销家居板块行情近期有所调整，或主因出口整体景气度虽然依然较好，但景气度边际未呈现进一步上行，并且近期海运费显著上行，或对部分出口企业Q2利润端有所影响。我们认为考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选优质个股进行布局。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。

　　新型烟草：海外市场方面，4月中国电子烟出口量同比增长3.6%至20468吨，出口金额则同比下降13.5%至8.9亿美元，其中对美国出口金额3.3亿美元，同比增长6.9%。整体来看，电子烟出口表现相对较弱。后续仍需观测“多合一”产品的市场接受度及相关政策导向，其发展情况一定程度上将影响换弹式雾化产品销售复苏的进度。国内市场方面，雾芯科技一季报收入环比仅增长6.0%，考虑其中有国际业务贡献，24Q1内销收入环比仍未明显改善。虽然目前国内市场整体合规化产品销售相对乏力，但在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。

　　轻工宠物消费：百亚旗下自由点发布益生菌PRO+升级系列，618开启国产宠物品牌表现靓丽。1）百亚推出“自由点益生菌pro+卫生巾”新品作为益生菌系列升级款，看好公司借助产品不断升级&线上电商快速成长、线下外围扩张加速，实现国货二线品牌弯道超车。2）宠物：①内销：根据天猫公布618首日战报，乖宝旗下弗列加特/麦富迪品牌位居猫狗品牌榜第3/7位，在相对长线的618活动中，头部国产品牌强化在小红书/抖音等新媒体渠道的内容精细化运营提升品牌势能。②外销：4月宠物食品出口量同比+14.6%，北美修复动能较优，欧洲恢复正常，ASP平稳。

　　造纸：短期维持浆价高位判断，纸价淡季环比回落，短期成本压力仍存。根据隆众资讯，Suzano6月亚洲市场桉木浆报价涨价+30美元/吨，伴随造纸行业进入淡季，文化/白卡纸价呈环比回调趋势，文化纸企近期发布涨价函进行保价，当前文化双胶/白卡/生活纸税前单吨价格较4月初-200/-300/+100元，短期维持浆价强势判断，推荐具备纸浆&木片自供能力的头部纸企，同时重点关注成熟纸企高分红。

　　出海：近期国务院审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，积极关注具备高成长性、成本优势持续夯实的头部海外仓标的。乐歌布局多个海外仓仓储面积达450万平方英尺，与FedEx，UPS、Amazon shipping等当地物流商深度合作，是Fedex全球Top100客户，凭借积累的庞大发件量，获取更好的尾程快递折扣，帮助跨境卖家获得更低的物流成本，并保持成本优势，近期公司新添两大新仓德国韦尔讷仓、美中芝加哥仓，占地面积分别为36/20英尺。

　　投资建议

　　家居：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销迎来景气上行）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）；

　　造纸：推荐太阳纸业（优质浆纸一体化龙头，文化纸旺季提涨落地顺利，前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资源约束）

　　跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）、致欧科技（品牌塑造初现效果，平台、品类扩张持续推进）。

　　风险因素

　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。