国金证券-轻工造纸行业周报：家具出口景气度有望延续，浆价短期或仍维持高位-240511

　　行业观点更新：

　　家居：内销方面，根据国金数字未来实验室数据显示，4月家居卖场客流量指数同比、环比均有回落，行业整体压力确正逐步显现，终端需求承压情况或将在Q2各企业报表端显现，然而目前头部企业无论是多品类扩张、前置渠道布局还是核心产品迭代创新均逐步领先行业，在目前状态下，头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】并且近期各地宽松地产政策逐步落地，政策效果后续值得期待。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）外销方面，4月中国家具出口金额（美元计价）同比+3.5%，出口景气度持续，考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2中国家居出口仍有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。

　　新型烟草：海外市场方面，根据两个至上报道，近日在伯明翰电子烟展会上，大多数参展商均携带了“多合1”产品参展，这种设计融合了一次性使用和换弹式功能的双重优势，也是在英国一次性烟禁令后，各厂商从一次性产品向可重复使用产品过渡的重要尝试，后续对于该品类的市场接受度及政策导向值得关注，其发展情况一定程度上也将影响换弹式雾化产品销售复苏的进度。国内市场方面，目前国家烟草专卖局的2024年规范电子烟市场秩序专项检查行动仍在进行中，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。

　　宠物：外销订单2Q起预计进入稳健成长期，持续看好国产宠食自主品牌投资价值。1）内销：根据久谦，4月天猫平台宠物猫狗食品行业GMV11.37亿元，YOY+2.3%，年初至今累计增速+0.9%，其中猫粮/狗粮/猫零食/狗零食/猫罐头4月GMV增速+2.5%/-6.3%/+31%/-3.1%/-14%。国产头部品牌消费趋势洞察能力领先，且逐步进入到基础研究赋能研发，产品配方创新方向更纵深化发展，从高鲜肉→冻干/烘焙工艺创新等，品牌底层构建能力不断深化，看好中长期国产品牌成长空间。2）外销：伴随基数正常化，宠食外销订单进入稳健成长区间，鸡肉价格、汇率等变量较为稳定的背景下外销业务整体收入、盈利能力保持平稳。

　　造纸：短期维持浆价高位判断，关注后续新产能投放带来的成本拐点。根据隆众资讯，5月Mercer针叶浆报价850美金（环比+30美金，幅度+3.5%）。伴随造纸行业进入淡季，文化/白卡纸价呈环比回调趋势，当前文化双胶/白卡/生活纸单吨价格较2月初+200/-350/+380元，涨幅节奏&幅度差异来自供给格局/阶段性需求（1H为包装纸消费淡季）。短期维持浆价强势判断，关注成熟纸企高分红，重点关注具备纸浆&木片自供能力的头部纸企。

　　投资建议

　　家居：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销迎来景气上行）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）；

　　造纸：推荐太阳纸业（优质浆纸一体化龙头，文化纸旺季提涨落地顺利，前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资源约束）

　　跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）、致欧科技（品牌塑造初现效果，平台、品类扩张持续推进）。

　　风险因素

　　地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。