开源证券-食品饮料行业周报：行业基本面筑底，积极因素正在出现-240526

　　核心观点：淡旺季分明成为常态，行业低位加大关注

　　5月20日-5月24日，食品饮料指数跌幅为2.7%，一级子行业排名第7，跑输沪深300约0.7pct，子行业中乳品（+1.8%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.7%）表现相对领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】个股方面，莫高股份、春雪食品、张裕涨幅领先；皇氏集团、绝味食品、泉阳泉跌幅居前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周市场先扬后抑缩量调整，红利板块成为市场抱团主要方向，食品饮料板块也出现回调。二季度为消费传统淡季，消费数据指标如CPI、社零数据等均未有强劲表现，我们认为淡旺季分明可能是近年来市场常态，在商务需求筑底的过程中，更多消费由居民需求拉动，而居民需求具备较强的季节特征，淡季消费场景释放不强，在人均可支配收入低预期的背景下，居民消费更偏向于保守行为。我们认为当前行业需求仍处于缓慢复苏过程，但也可以看到一些积极的因素正在出现。从外部环境来看，地产政策的超预期变化正在推动整体经济进行改善；从板块自身来看，淡季时渠道秩序相对稳定，龙头企业库存没有继续增加，高端白酒的市场批价保持稳定，行业正在积累势能，为下个旺季到来做好准备。近期回调后板块估值已接近年初水平，其中隐含市场对未来经济弱增长的预期。当下板块内部分化加大，龙头凭借品牌与渠道优势仍可保持稳定增长，业绩确定性与持续性较强。并且多数龙头企业均有加大分红趋势，“稳增长，低估值、多分红”可能成为未来一段时间内龙头企业的共性特征。当前资本市场更多是偏向于主题投资，行业轮动快，持续时间短，而食品饮料处于基本面筑底，市场预期低位阶段，建议加大关注，低位布局。短期可关注即将到来的端午节消费情况。我们选取食品饮料四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。

　　推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、涪陵榨菜

　　（1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）涪陵榨菜：公司布局餐饮渠道及电商平台，新渠道可能贡献增量；同时加大地堆促销力度，传统渠道大概率回暖。叠加原料青菜头价格回落，2024年公司业绩大概率加速上行。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。