国金证券-有色金属行业大宗及贵金属周报：氧化铝供应短缺叠加地产支持政策提振铝价-240525

　　行情综述&投资建议

　　本周（5.20-5.24）内A股下跌，沪深300指数收跌2.08%，有色金属跑输大盘，收跌3.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】个股层面，电工合金、万顺新材、有研粉材涨幅领先；盛屯矿业、丰华股份、鹏欣资源跌幅靠前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　工业金属：

　　铜：本周LME铜价格-3.56%至10334美元/吨，沪铜价格-0.24%至8.41万元/吨。全球铜库存累库2.17万吨至64.47万吨，其中LME累库0.9万吨至11.27万吨，国内社会库存累库0.47万吨至41.51万吨，COMEX去库0.11万吨至1.71万吨，保税区库存累库0.91万吨至9.98万吨。宏观方面，本周前期受国内地产支持政策影响，铜价大幅上涨。随着美联储公布5月FOMC会议纪要，纪要显示美联储官员认为需要花更多时间才会有信心降息，会议纪要“鹰派”暗示导致铜价冲高回落。供应方面，本周铜精矿零单TC小幅回升至-0.65美元/吨，但仍处于历史低位，铜矿供应扰动下铜精矿仍紧缺。1Q2024由于矿石品位、矿物加工和回收率的提高，南方铜业秘鲁产量增长19%，墨西哥矿山产量增加0.5%，南方铜业上调其24年铜产量预测值94.88万吨，较23年增长4.1%。需求端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年6月空调、冰箱、洗衣机排产总量3557万台，较去年同期生产实绩增长13.2%，其中空调排产2053万台，同比增长16.8%，冰箱排产830万台，同比增长9%，洗衣机排产674万台，同比增长8.1%。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。

　　铝：本周LME铝价格+1.41%至2658.00美元/吨，沪铝价格-0.67%至2.09万元/吨。全球铝库存累库2.9万吨至233.18万吨，其中LME累库3.14万吨至112.47万吨，国内铝社会库存累库2万吨至76.7万吨，铝棒库存去库2.24万吨至44.01万吨。受电力及天然气供应短缺影响，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司两家企业的氧化铝发货状态处于不可抗力状态，影响氧化铝向第三方的销售情况，海外氧化铝供应短缺风险催生电解铝生产担忧，推动铝价上涨。供应方面，云南地区电解铝持续复产，截至5月23日，云南神火已恢复至减产前运行产能，云南地区仍有36万吨电解铝产能待复产。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。

　　贵金属：本周COMEX黄金价格-3.50%至2335.20美元/盎司，美债10年期TIPS上涨4BP至2.14%。COMEX黄金库存累库0.1百万金衡盎司至17.56百万金衡盎司。美联储公布5月FOMC会议纪要，在2024年一季度通胀数据超预期增长后，美联储官员担忧通胀下降进展不足，暗示保持高利率的观望状态应更久，多名官员认为一旦通胀风险重燃就应进一步加息。“鹰派”会议纪要的公布打击市场对于美联储降息预期，黄金价格大幅下挫。当前市场定价美联储首次降息时间为11月，Fed Watch工具显示11月降息25BP概率为46.2%，降息时间较此前有所推迟。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股业绩兑现等因素影响下，将迎来黄金股主升浪。建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。

　　风险提示

　　项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。