国金证券-食品饮料行业周报：从股息率维度看食品饮料投资机会-240525

　　投资建议：

　　白酒板块：参考股息率，我们认为白酒龙头估值具备支撑性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】白酒龙头稳健的增长态势&稳中有升的分红率背后是白酒赛道杰出的商业模式，包括消费的成瘾性、面子消费下心理定价属性强、头部品牌格局的稳健性等特征。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）商业模式的优异性可以从表观窥探，白酒板块ROE、毛利率、净利率近年来稳中有升，20~23年平均ROE、毛利率、净利率均位于二级子板块头部，龙头酒企具备一定跨周期的能力。

　　周内整体情绪有所回落，白酒板块处于弱现实、短期低预期、中长期预期修复的节奏中，我们维持此前对行业复苏节奏的判断，即商务需求修复会相对前置于大众消费升级、目前自上而下的中长期预期修复并未传导到渠道形成基本面根源性改善，但短期预期已筑底，仅待后续渠道基本面预期&价格预期改善。

　　我们认为当下白酒板块配置攻守兼备，短期端午动销我们预计会与市场平稳预期保持一致，主要单品批价波动空间有限。我们持续推荐板块内所处子赛道中有不错态势、业绩置信度较高的核心标的，如高端酒、汾酒等赛道龙头；关注顺周期反转逻辑下弹性次高端等标的配置价值。

　　大众品板块：从历史股利支付率角度看，啤酒、食品、乳饮等细分板块23年分红率有逐步提升趋势，多家龙头账面现金流充裕，同时资本开支占比利润较低，具备持续提高分红比例的客观条件。结合历史分红情况，预计24年股利支付率有望延续，股息率>3%的标的有重庆啤酒、洽洽食品、甘源食品、劲仔食品、紫燕食品、元祖股份、承德露露、养元饮品、双汇发展、伊利股份、三全食品。

　　我们将上述公司分为3类：1）行业仍具备增长潜力：如重庆啤酒，结构升级依旧延续，预计收入端仍能保持高个位数增长。2)行业趋于饱和，大单品市占率较高，目前收入增长遇到瓶颈，但未来仍有第二曲线看点：如洽洽食品、涪陵榨菜、承德露露、三全食品，在大单品发展较为稳定的基础上，公司有计划发展第二曲线。3)公司经营模式较为稳定，增长亮点较少，但股东分红意愿强。如养元饮品(连续3年分红率超100%)、元祖股份(每年稳定分红1元/股)、双汇发展（过去10年分红率90%以上）。

　　结合前述分红能力及分红意愿两方面考量，我们以确定性为先，同时考虑基本面改善弹性，推荐伊利股份、养元饮品，建议关注重庆啤酒、承德露露、洽洽食品、双汇发展等标的。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。