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投资要点:
公司加速全球化布局进一步抢占存量市场份额的同时,通过技术创新+产品升级+品牌建设持续提升公司产品力和品牌力,有望带来盈利和估值的双重提升,我们看好公司未来跻身全球轮胎头部行列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
产品布局全面、率先布局海外的轮胎龙头企业
公司成立于2002年,2009年就完成了半钢胎/全钢胎/非公路轮胎(含巨胎)的产品布局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司率先“出海”,现有国内4个生产基地及越南和柬埔寨两个海外基地,并规划董家口、印尼和墨西哥基地,加速全球化布局。通过产能持续扩张,公司营收和净利润稳步增长,已形成了资本开支-利润的良性循环。
轮胎长期需求有支撑,中国轮胎崛起
轮胎全球市场规模超1800亿美元,其中替换市场销量占比70%以上,因此相较于下游汽车行业需求偏刚性,且受益于汽车保有量稳步增长,长期需求有支撑。
海内外落后产能加速退出,供给格局持续改善,中国胎企凭借高性价比优势持续抢占全球市场份额。
全球化布局遥遥领先,海外基地优势显著
公司前瞻布局海外基地,选址能力优秀,目前越南基地企业所得税率较低,半钢胎无反倾销率,仅有6.23%的反补贴税率,而全钢胎和非公路轮胎暂无双反税率;柬埔寨基地暂无双反税率,且企业所得税免税期较长。此外,公司将持续完善全球化布局,提升抗风险能力的同时显著增厚公司业绩。
产学研一体化构筑技术壁垒,“液体黄金”推动品牌发展
公司重视研发投入,与怡维怡橡胶研究院、软控股份、青岛科技大学充分发挥协同效应,产学研一体化构筑较深的技术壁垒。公司成功开发出创新性产品“液体黄金轮胎”,有望成为品牌发展的新引擎。公司攻克巨胎技术打破海外垄断,伴随非公路轮胎产能释放,产品结构将持续优化,盈利能力有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级
基于相对谨慎的投产节奏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为322/363/429亿元,同比增速分别为+24%/+13%/+18%;归母净利润分别为43/51/62亿元,同比增速分别为+38%/+20%/+21%;EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股,3年CAGR为26%。鉴于公司加速全球化布局,产品结构持续优化,且液体黄金有望推动品牌力提升,并参考可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE,对应目标价19.5元,上调为“买入”评级。
风险提示:在建/拟建项目进度不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;下游需求不及预期风险;海外基地受双反制裁风险;海运费大幅上涨风险。
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