财通证券-中宠股份-002891-Q1归母净利同比高增，期待自主品牌调整成效-240426

　　事件：公司2023年营收+15.4%，归母净利润+120.1%；2024Q1营收+24.4%，归母净利润+56.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现营业收入37.5亿元（同比+15.4%），归母净利润2.3亿元（同比+120.1%）；2024Q1实现营业收入8.8亿元（同比+24.4%），归母净利润5622万元（同比+259.0%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司销售毛利率、净利率不断提高。分季度来看，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4单季度收入同比-11.0%/+26.7%/+17.0%/+28.4%，归母净利润同比-33.1%/+79.1%/+74.1%/+748.6%。2023年毛利率为26.3%（同比+6.5pcts）。期间费用率为16.2%，其中销售费用率10.3%(同比+1pcts)；管理费用率5.1%（同比+0.2pcts）；研发费用率1.3%（同比-0.1pcts）；财务费用率0.8%（同比+0.3pcts）；销售净利率为7.8%（同比+4.1pcts）。2024Q1毛利率为27.8%（同比+3.5pcts），期间费用率为17.8%，其中销售费用率10.4%(同比+0.7pcts)；管理费用率6.8%（同比-0.1pcts）；研发费用率1.7%（同比-0.1pcts）；财务费用率0.7%（同比1.0pcts）；销售净利率为7.4%（同比+3.6pcts）。

　　 2023年宠物主粮增长明显，境内收入增速较境外更高。分产品看：1）宠物零食营收23.5亿元（同比+9.8%），占比63%，毛利率为25.4%（同比+6.8pcts）；2）宠物罐头营收6.3亿元（同比+5.8%），占比17%，毛利率32.6%（同比+6.2pcts）；3）宠物主粮营收5.8亿元（同比+60.2%），占比15%，毛利率为29.1%（同比+8.6pcts），随着公司产能的爬坡，规模效应逐渐显现。分地区看：1）境内收入10.9亿元（同比+20.4%），其自有品牌业务处于调整期，改革成效预计在2024年逐步体现；2）境外收入26.6亿元（同比+13.4%），随着海外客户去库存结束，出口业务订单回归稳步增长状态，同时海外工厂业务盈利水平同比有所提升。

　　投资建议：公司以海外业务稳定发展为基石，深耕国内市场，随着品牌建设、产品创新等能力快速发展，未来业绩增长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.77、3.28、3.88亿元，EPS分别为0.94、1.11、1.32元，4月25日收盘价对应PE分别为26、22、18倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险