光大证券-农林牧渔行业周报：Q2猪企普遍扭亏，业绩如期兑现-240708

　　去库存影响告一段落，猪价稳步上移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据博亚和讯，7月5日生猪价格18.51元/kg，周环比上涨4.69%，15kg仔猪价格41.59元/kg，周环比下跌4.04%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据涌益咨询，本周出栏均重为125.71 kg，周环比下跌0.22%。屠宰场冻品库容率为14.52%，周环比上涨0.16pct。本周生猪出栏均重和宰后均重均出现了下调，6月中下旬以来的价格下跌与行业去库存行为直接挂钩，随着均重降低到合理水平，产能周期依然是驱动猪价上涨的核心要素。

　　24Q2生猪行业主题可以确定为反转，反映在养殖业务的扭亏为盈。（1）猪价方面，根据涌益数据，23Q2、24Q1以及24Q2中对应各月的猪价分别为14.45/14.36/14.22元/公斤、14.32/14.00/14.75元/公斤、15.08/15.79/18.26元/公斤。24Q2猪价同环比均大幅增长，主要由于：1）23Q3开始能繁去化加速对应的肥猪出栏缩量开始兑现；2）23Q4北方非瘟疫病影响下，存栏仔猪出现了直接损失或是健康度下降，对应到5、6月猪价出现了超预期上涨；3）局部地区二育参与度较高，助推了猪价上行。具体到各月份，4月集中去库存压制猪价和产能收缩兑现托举猪价的对冲下，猪价整体震荡维稳。5月需求改善，且产能、库存端齐发力，带动猪价再上一级，日度猪价破18元/公斤。6月上半月延续涨势，端午节后由于需求走弱，去库存抬头，叠加强降水和局部疫病的外部冲击，猪价再次回落，但产能收缩大背景下，在17-18元/公斤的位置具有较强支撑力，全月均价也站到18元/公斤以上。（2）利润方面，24Q2猪企养殖业务整体扭亏为盈，此后行业资产负债表有望逐步修复。整个季度的最大盈利来自于6月，行业整体成本的改善以及月度均价的跳涨，导致单月利润迅速放大。对于整个季度的盈利而言，成本控制较好的企业头均利润已超过200元，考虑到成本数据的更新情况，实际的行业头均利润将更高。从节奏上来看，3月到6月的猪价一直在演绎逐级上行的逻辑，表现为上涨一轮就要通过去库存踏实一步，随着月度均价超过18元/公斤，行业迎来全面盈利，预计Q3猪价仍有足够的动力再上一级，相对应的，本轮周期猪企的业绩兑现将非常可观。

　　投资建议：（1）生猪养殖板块，经过了6月集中去库存，供给端对猪价压制力渐弱，且后续补库行为有望助推猪价上行，基本面迎来好转。当前板块经历回调后，市场极度悲观，安全放首位，不再考虑周期盈利。我们认为当前预期已经极度悲观，向下空间有限，且板块有较强现实盈利作为支撑，7、8月肥猪供给收缩和旺季共振推升下，板块估值有望继续修复，依然看好生猪养殖板块。重点推荐出栏兑现度高，成本改善明显的优质企业牧原股份、温氏股份、神农集团，建议关注华统股份、巨星农牧。（2）后周期板块，猪价反转将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）白羽肉鸡板块，鸡价短期受需求疲软压制，但供给缺口仍然存在，随着24Q3消费旺季回升，预计鸡价将重启上行，当前估值低位，依然推荐配置，重点推荐肉禽产业链一体化龙头圣农发展。（4）种植链，极端天气影响下，旱涝灾害多发。6月北方地区夏播遭遇高温干旱，随着近期降水带北移，又将直面强降水影响。根据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议重视气候变化对种植业生产影响。

　　风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。